28년간 연평균 24.5%의 전설적인 투자자의 철학과 전략적 통찰

마이클 스타인하트의 놀라운 투자 여정

1967년, 26세의 젊은 나이에 스타인하트는 “스타인하트, 파인, 버코위츠 & Co.”라는 헤지펀드를 공동 설립했습니다. 초기 자본금 770만 달러로 시작한 그의 펀드는 이후 놀라운 성과를 거두게 됩니다. 당시는 “1과 20” 수수료 구조(운용 수수료 1%, 성과 수수료 20%)를 가진 헤지펀드가 10여 개 정도에 불과했던 시기였습니다.

1967년부터 1995년까지 스타인하트 파트너스(1979년 회사명 변경)는 연평균 24.5%의 수익률을 기록했는데, 이는 같은 기간 S&P 500 지수의 총 수익률 10.96%를 훨씬 상회하는 수치였습니다. 흥미롭게도 같은 기간 워런 버핏의 버크셔 해서웨이 수익률은 연평균 23.6%였습니다.

스타인하트는 10대 시절부터 투자에 관심을 가졌고, 20세가 되기 전에 이미 기업들의 분기 실적을 세밀하게 예측하는 놀라운 능력을 보여주었습니다. 그의 말처럼 “실적 예측에 매우 능숙했던” 그의 재능은 이후 헤지펀드 업계에서 최고의 투자 실적을 기록하는 기반이 되었습니다.

독특한 투자 철학과 전략

스타인하트의 투자 전략은 기존의 틀에 갇히지 않는 유연함과 기회주의적 접근법이 특징이었습니다. 그는 기본적 분석을 바탕으로 한 개별 주식 투자자였지만, 보유 기간은 상대적으로 짧았습니다. 또한 상향식과 하향식 접근법을 모두 활용하는 거시적 매크로 트레이더이자, 숏 포지션도 적극적으로 활용했습니다.

1. 시장에 대한 유연한 접근법

스타인하트는 자신의 투자 철학을 이렇게 설명합니다:

우리의 성과는 오랜 기간 동안 장기 투자 원칙에 대한 강한 헌신과, 월별, 주별, 심지어 일일 수익에 대한 강박적 욕구 사이의 균형을 통해 이루어졌습니다.

그는 때로는 소수의 엄선된 주식에 집중 투자하기도 했고, 또 다른 시기에는 방향성 매크로 베팅을 통해 성과를 올리기도 했습니다. 그가 대부분의 자산운용사와 다른 점은 주식 공매도에 거의 거리낌이 없었다는 것입니다.

국내외 주식 시장, 통화 시장, 옵션, 선물, 스왑 등 다양한 금융 상품을 활용한 그의 접근법은 매우 유연하고 기회주의적이었습니다.

2. 변이 인식(Variant Perception)의 중요성

스타인하트가 강조한 중요한 개념 중 하나는 ‘변이 인식’입니다. 그는 이를 다음과 같이 정의했습니다:

변이 인식은 시장 컨센서스와 의미 있게 다른 견해를 갖는 것입니다. 이는 더 많은 정보를 알고 상황을 더 잘 인지하는 것을 포함합니다.

그에게 시장의 기대치를 이해하는 것은 기본적 지식만큼이나 중요했습니다. 단순히 반대 의견을 갖는 것이 아니라, 규율 있고 집중적인 분석을 통해 시장의 변화보다 앞서 정보를 갖추고 미래의 움직임을 예측하는 것이 그의 전략이었습니다. 이러한 접근법은 인식 변화와 평가 조정 모두에서 수익을 가져다주었습니다.

3. 아이디어 제안 방법론

스타인하트는 새로운 투자 아이디어를 평가할 때 2분 안에 다음 네 가지를 명확히 설명할 수 있어야 한다고 생각했습니다:

• 투자 아이디어
• 시장의 컨센서스 시각(시장의 견해)
• 그에 대한 자신의 변형된 생각(개인적 견해)
• 그렇게 될 촉매 이벤트

이 프레임워크는 투자 아이디어를 체계적으로 평가하고, 시장과 다른 관점을 가질 수 있는 기회를 포착하는 데 도움이 되었습니다. 컨센서스와 다른 독특한 시각이 없는 투자 아이디어에는 관심을 두지 않았습니다.

성공의 순간과 실패의 교훈

스타인하트의 투자 여정은 성공의 순간과 실패의 교훈으로 가득 차 있습니다. 그의 경험은 투자자라면 누구나 겪을 수 있는, 그러나 극적인 방식으로 표출된 시장의 현실을 보여줍니다.

약세장에서의 놀라운 성과 (1973-1975)

1973년부터 1974년까지의 약세장은 스타인하트의 전략이 빛을 발한 시기였습니다. 1973년 다우 지수가 정체 상태일 때 약 15% 수익을, 1974년 시장이 38% 하락했을 때 34%의 수익을 기록했습니다. 그는 이렇게 말합니다:

거의 모두가 손실을 보는 상황에서 투자자를 위해 돈을 벌어주는 것만큼 기분 좋은 일은 없죠. 그게 바로 저에게는 최고의 직업적 만족감이었습니다.

1974년 말, 심각한 약세장에서 스타인하트는 시장이 충분히 비관적이어서 바닥을 형성할 것이라는 확신을 가졌습니다. 그는 과열(황홀감)이 시장 정점의 신호인 것처럼, 두려움은 시장 바닥의 신호라고 믿었습니다.

한 달 만에 순 노출을 -55%에서 +35%로 전환하는 대담한 결정을 내렸고, 1975년에는 놀라운 66%의 수익률을 달성했습니다.

블랙 먼데이와 위기 극복 (1987)

1987년 블랙 먼데이 주가 폭락은 스타인하트에게 큰 충격이었습니다. 그 해 9월까지 약 45% 상승했던 그의 펀드는 폭락 당일과 그 이후 며칠 동안 거의 한 해의 수익을 잃었습니다. 이 시기에 그는 깊은 우울감에 빠졌고 자신감이 흔들렸습니다. 하지만 흥미롭게도 그는 1987년의 붕괴가 경기 침체나 대공황을 예측하지 못했다고 회고합니다.

레버리지와 치명적 실수 (1993-1994)

1990년대 초반, 스타인하트의 펀드는 3년 연속 60%의 놀라운 수익률을 기록하며 승승장구했습니다. 성공에 대한 자신감과 국제 시장의 새로운 기회들은 그를 더 많은 레버리지를 사용하도록 이끌었습니다.

1993년까지 그의 채권 포트폴리오는 300억 달러에 달했고, 채권 수익률이 1bp(기준점) 움직일 때마다 1천만 달러의 손익이 발생했습니다.

하지만 1994년 초, 미국 경제 성장률이 급증하고 연준이 금리를 인상하면서 상황이 급변했습니다. 스타인하트는 보유 포지션의 유동성을 잘못 판단했고, 결국 3월 말까지 전체 포트폴리오를 청산하면서 30%의 손실을 기록했습니다. 그는 이 실패를 이렇게 회고합니다:

저는 돈 관리의 가장 기본 원칙인 자본 보존에 실패했어요.

이 경험은 그에게 깊은 우울감을 안겨주었지만, 그는 포기하지 않고 투자자들의 손실을 만회하기 위해 노력했습니다. 1995년 9월까지 그의 펀드는 22%의 수익률을 기록하며 1994년 손실의 대부분을 회복했고, 이후 그는 성공적으로 은퇴를 결정했습니다.

투자 심리와 리더십 스타일

스타인하트는 투자 결정뿐만 아니라 그의 독특한 리더십 스타일로도 유명했습니다. 그는 자신을 “강인하고 추진력이 강했으며, 때로는 너무 가혹하고 불공평한 말을 하기도 했다”고 묘사합니다.

매일 포트폴리오를 새롭게 보는 접근법

그는 매일 포트폴리오를 새로운 시각으로 평가하는 것을 중요시했습니다. 장기 자본 이득 세제 혜택보다는 시장의 변화에 빠르게 대응하는 것을 우선시했습니다. 그의 표현을 빌리자면 “빠른 자와 죽는 자”였습니다.

때로는 포트폴리오가 마음에 들지 않거나 시장과의 조화가 느껴지지 않을 때 “다시 시작하기”를 결정해 전체 포트폴리오를 정리하고 처음부터 새롭게 구성하기도 했습니다.

강력한 성과 지향적 문화

스타인하트의 리더십 스타일은 매우 강력하고 결과 지향적이었습니다. 매일의 손익계산서(P&L)는 일종의 점수판이었고, 그는 항상 이기고자 하는 강한 욕구를 가지고 있었습니다. 그의 “소리 지르는 격노”는 직원들에게 공포의 대상이었으며, 일부 분석가들은 이 강렬하고 경쟁적인 환경에 적응하지 못했습니다.

그러나 이러한 엄격한 접근법은 그가 추구한 최고의 성과를 이끌어내는 데 기여했습니다. 그는 “시장보다 조금만 더 잘하는 것만으로는 충분하지 않았다”고 강조하며, 그의 목표는 항상 최고의 성과를 내는 것이었습니다.

은퇴 이후: 거래에 대한 본능적 욕구

1995년 성공적으로 은퇴한 후에도, 스타인하트의 거래에 대한 본능적 욕구는 사라지지 않았습니다. 사무실로 돌아온 첫날, 그는 습관처럼 블룸버그 화면을 보며 거래를 하고 싶은 충동을 느꼈습니다. 트레이더가 없는 상황에서도 그는 직접 골드만삭스에 전화를 걸어 S&P 선물을 매수하는 주문을 넣었습니다.

이 일화는 진정한 투자자의 본능이 얼마나 강력한지를 보여줍니다. 28년 동안의 헤지펀드 운용 경험을 통해 형성된 그의 투자 DNA는 은퇴 후에도 그를 시장으로 이끌었습니다.

마이클 스타인하트의 투자 철학이 현대 투자자에게 주는 교훈

전설적인 투자자 마이클 스타인하트의 여정은 오늘날의 투자자들에게 여러 가지 중요한 교훈을 제공합니다:

• 유연한 투자 전략의 중요성: 단일 전략에 갇히지 않고 시장 상황에 따라 접근법을 조정하는 유연성
• 변이 인식의 가치: 시장 컨센서스와 다른 독특한 시각을 갖는 것의 중요성
• 위험 관리의 필요성: 레버리지 사용 시 잠재적 위험을 항상 고려해야 함
• 실패 후 회복의 중요성: 큰 실패 후에도 포기하지 않고 손실을 만회하기 위해 노력한 그의 회복력
• 감정적 신호 읽기: 시장의 과열감과 두려움이 각각 시장 정점과 바닥의 신호가 될 수 있음

마이클 스타인하트는 투자 세계에서 독특한 자신만의 방식으로 놀라운 성과를 이루어낸 진정한 거장입니다. 그의 전략, 철학, 그리고 실패에서 배운 교훈은 시장의 복잡성과 투자의 다양한 가능성을 이해하는 데 귀중한 통찰을 제공합니다.

여러분은 어떤 투자 전략을 따르고 계신가요? 스타인하트의 접근법 중 어떤 부분이 여러분의 투자 철학에 영감을 줄 수 있을까요? 자신만의 ‘변이 인식’을 개발하는 것이 현재 시장 환경에서 경쟁 우위를 가져다 줄 수 있을지 고민해보시길 바랍니다.