하워드 막스의 통찰: ‘아무도 모른다, 다시 한번’

2008년 금융위기의 교훈: 미래를 예측할 수 없다는 사실

하워드 막스는 2008년 9월 15일 리먼 브라더스의 파산 신청을 시작으로 발생한 금융 위기를 회상합니다. 당시 시장 참가자들은 미국 금융 부문이 붕괴 직전이라는 결론을 내렸고, 주식 시장은 끝없는 하락세에 접어든 것처럼 보였습니다.

이 상황에서 막스는 “아무도 모른다”라는 제목의 메모를 발표했습니다. 그는 미래에 대한 무지를 인정하면서도, 크게 할인된 가격의 금융 자산에 투자해야 한다는 결론을 내렸습니다. 이는 다음과 같은 논리에 기반했습니다:

• 우리는 세상의 끝을 자신 있게 예측할 수 없다
• 세상이 끝날 것이라고 알더라도, 무엇을 해야 할지 모른다
• 세상의 끝을 대비해 무언가를 했는데 세상이 끝나지 않으면 재앙이 된다
• 대부분의 경우 세상은 끝나지 않는다

이 사례는 투자의 본질적인 불확실성을 보여줍니다. 막스는 “미래를 분석하다”라는 표현이 모순이라고 말합니다. 왜냐하면 미래는 아직 창조되지 않았으며, 알 수 없는 수많은 요인에 의해 형성되기 때문입니다.

트럼프 행정부의 관세 정책과 세계 무역의 불확실성

2025년 현재, 새로운 경제적 불확실성이 우리 앞에 놓여 있습니다. 트럼프 행정부의 관세 정책이 세계 무역과 경제에 미칠 영향에 대한 우려가 커지고 있습니다.

하워드 막스는 트럼프 대통령의 정책을 “불확실성”으로 정의하며, 특히 관세 인상에 대한 우려를 표명합니다. 그는 이러한 정책이 가져올 수 있는 결과를 다음과 같이 분석합니다:

관세 정책의 의도된 목표:

• 미국 제조업 지원
• 수출 장려와 수입 억제
• 무역 적자 축소
• 공급망의 안전성 확보
• 불공정 무역 관행 억제
• 다른 국가들을 협상 테이블로 유도
• 미국 재무부 수익 창출

관세 정책의 잠재적 부작용:

• 다른 국가의 보복
• 가격 상승 및 인플레이션 증가
• 소비자 신뢰 감소로 인한 수요 파괴
• 경기 침체와 일자리 손실
• 공급 부족
• 세계 질서의 대규모 변화

막스는 특히 가격 상승이 미국 소비자들에게 미칠 영향에 주목합니다. 관세는 결국 소비자가 부담하게 되는 세금이며, 이는 생활 수준 하락으로 이어질 수 있습니다. 또한 가격 상승으로 인한 판매량 감소와 기업 이익률 하락이 경기 침체의 신호가 될 수 있다고 경고합니다.

비교우위와 세계화의 혜택

하워드 막스는 제2차 세계대전 이후 세계화가 가져온 막대한 혜택을 강조합니다. 세계화의 주요 이점 중 하나인 ‘비교우위’ 원칙을 통해 각 국가가 잘하는 것을 생산하고 교역함으로써 전체적인 효율성과 집단 복지가 극대화되었다고 설명합니다.

이를 이탈리아의 파스타와 스위스의 시계 생산 예시로 설명합니다. 두 나라가 각자 잘하는 제품을 생산하고 교역하면 모두가 더 저렴한 가격에 제품을 구매할 수 있지만, 무역 장벽으로 인해 각국이 비교우위가 없는 제품을 생산해야 한다면 더 비싼 가격과 낮은 품질의 제품을 소비하게 됩니다.

미국인들은 개발도상국에서 저렴하게 생산되는 제품들로 인해 더 나은 삶을 살 수 있었습니다. 이것이 월마트의 비식품 상품 대부분이 수입품인 이유입니다. 이는 미국에서 일자리 손실을 가져왔지만, 동시에 미국인들의 전반적인 생활 수준을 향상시켰습니다.

미국의 글로벌 리더십과 국제 관계의 미래

제2차 세계대전 이후 미국의 행동은 “계몽된 자기 이익에서 비롯된 세계에 대한 관대함”으로 설명될 수 있습니다. 마셜 플랜, 일본의 재건 지원, 외국 원조, 국제 교육 프로그램 등을 통해 미국은 자국의 이익뿐만 아니라 세계 전체의 번영을 추구했습니다.

이러한 접근법은 미국이 공산주의를 억제하고, 국가들이 미국과 방어적으로 동맹을 맺게 하며, 미국이 세계에서 가장 번영하는 국가로 자리 잡는 데 도움을 주었습니다.

그러나 막스는 현재의 관세 정책이 이러한 과정을 역전시킬 가능성이 있다고 우려합니다:

• 무역 파트너들을 적대시하고 동맹국들이 소외감을 느끼게 할 수 있음
• 개발도상국들이 미국 대신 중국과 러시아를 지원국으로 바라보게 만들 수 있음
• 다른 국가들이 미국에 대한 투자와 미국 국채 투자를 줄이도록 유도할 수 있음

특히 미국의 국가 부채와 관련하여, 다른 국가들이 미국 국채 구매를 줄이면 금리 상승과 재정 부담이 더 커질 수 있다고 경고합니다.

불확실성 속에서의 투자 전략

하워드 막스는 불확실한 환경에서도 투자 결정을 내려야 한다고 강조합니다. 그는 “확실성이나 확신을 얻으려고 고집한다면 우리는 행동하지 않을 것”이라고 말합니다. 중요한 것은 불확실성을 인정하고 그 속에서 가장 논리적인 방향을 찾는 것입니다.

또한 행동하지 않는 것도 그 자체로 하나의 결정이라는 점을 강조합니다.

포트폴리오를 변경하지 않기로 한 결정은 변경을 결정할 때만큼이나 신중하게 검토해야 합니다.

불리한 소식이 쏟아질 때야말로 매수하기 가장 좋은 시기가 될 수 있다는 점을 상기시킵니다. 월터 디머의 “매수해야 할 때가 오면 매수하고 싶지 않을 것이다”라는 말은 투자의 역설을 잘 보여줍니다.

관세와 경제적 자책골

막스는 현재의 관세 정책을 “자책골”에 비유합니다. 영국의 브렉시트처럼, 스스로 초래한 경제적 손실이 될 수 있다고 경고합니다. 브렉시트는 영국의 GDP, 사기, 동맹 관계에 손실을 안겼고 국가 평판을 해쳤습니다.

관세가 계획대로 시행된다면, 미국 경제는 예상보다 빠르게 경기 침체를 겪고, 인플레이션이 상승하며, 광범위한 혼란을 경험할 가능성이 높다고 예측합니다. 관세가 철회되더라도, 다른 국가들이 미국과의 관계에 대해 더 신중해질 수 있습니다.

물론 제조업 증가와, 더 공정한 무역 조건, 재무부 수입 증가와 같은 긍정적인 결과도 있을 수 있지만, 무역 적자 축소와 같은 일부 목표는 달성하기 어려울 수 있습니다. 또한 부정적인 영향은 즉각적으로 느껴질 수 있는 반면, 긍정적인 영향은 장기적으로 나타날 가능성이 높습니다.

금융 시장의 반응과 투자자들의 대응

최근 관세 발표 이후 주식 시장이 크게 하락했습니다. 핵심 질문은 이 반응이 적절했는지, 불충분했는지, 아니면 과도했는지입니다. 막스는 이에 대해 명확한 답을 제시하지 않지만, 두 가지 가능성을 제시합니다:

• 관세가 발표된 대로 유지되고 보복 조치가 전면적인 무역 전쟁으로 이어진다면 경제적 결과는 심각할 수 있습니다.
• 냉정한 판단이 우세해져 관세가 덜 해로운 수준으로 철회되거나, 자유무역의 이익으로 이어질 수도 있습니다.

막스의 회사 오크트리는 이러한 불확실성 속에서도 기회를 찾고 있습니다. 디폴트에 대한 두려움이 신용의 가용 수익률을 증가시켰고, 고통받는 기업들이 늘어나며 맞춤형 자본 솔루션에 대한 수요가 증가할 것으로 예상합니다.

결론: 기회를 찾아 행동하기

하워드 막스는 2008년 금융 위기 당시의 메모 결론을 다시 인용하며 글을 마무리합니다:

18-24-36개월 전에는 모든 사람이 수평선이 맑고 자산 가격이 하늘 높이 치솟았을 때 기꺼이 구매했습니다. 이제는 상상할 수 없었던 위험이 테이블에 올라와 가격에 반영되었으므로, 바닥에 버려진 아기들, 즉 욕조 물과 함께 버려지는 것들을 찾아보는 것이 적절합니다.

불확실성은 항상 존재하며, 특히 경제와 시장의 전환점에서 더욱 그렇습니다. 중요한 것은 확신을 갖고 결론을 내리는 것이 아니라, 가장 논리적인 방향을 찾아 그 방향으로 나아가는 것입니다. 어려운 시기일수록 기회를 찾아 행동하는 투자자들이 장기적으로 보상을 받을 수 있습니다.

여러분은 현재의 불확실성 속에서 어떤 투자 전략을 세우고 계신가요? 하워드 막스의 통찰이 여러분의 투자 결정에 어떤 영향을 미칠 수 있을까요?