성공한 투자 전략이 시장을 무너뜨리는 모방의 함정

성공의 그림자: 모방자들이 만드는 위험

모방 현상의 본질

워런 버핏 같은 투자 대가가 등장하면, 그의 투자 방식을 따라 하려는 수천 명의 투자자들이 나타납니다. 이는 자연스러운 현상이지만, 문제는 너무 많은 자금이 같은 목표를 향해 몰릴 때 발생합니다.

처음에는 단순했던 전략이 점차 복잡해지고, 원래의 투자 철학은 사라진 채 “가격은 계속 오를 것이다”라는 맹목적인 믿음으로 대체됩니다. 이런 단순한 사고는 단기적으로는 긍정적인 순환을 만들어내지만, 지속 가능성은 전혀 없죠.

현대적 사례: 암호화폐 트레저리 열풍

최근의 암호화폐 트레저리 회사들의 등장도 1920년대 투자 신탁 열풍과 놀랍도록 유사한 패턴을 보여줍니다. 하나의 성공 사례가 나타나면, 무수히 많은 모방자들이 뒤따르며 시장을 과열시키는 현상 말입니다.

1920년대 투자 신탁: 모방이 만든 거품의 전형

투자 신탁의 등장과 초기 성공

투자 신탁은 1860년대 영국에서 시작되어 미국으로 전해진 금융 혁신이었습니다. 이들의 핵심 아이디어는 현재의 뮤추얼 펀드와 유사했습니다:

투자 신탁의 기본 구조:

• 투자자들로부터 자본을 모아 자체 증권 발행
• 수익금을 기업 주식과 채권에 분산 투자
• 소액 투자자도 다양한 포트폴리오 구성 가능
• 전문가의 상시 관리와 유연한 포트폴리오 조정

하지만 투자 신탁의 진짜 차별점은 레버리지 활용 능력이었습니다. 보통주 발행 외에도 우선주나 각종 채권을 발행할 수 있어, 이론적으로는 무한정 자금 조달이 가능했죠.

완벽한 환경이 만든 초기 성공

1920년대 초반은 투자 신탁에게 이상적인 환경이었습니다:

• 주식에 대한 폭발적 수요 증가
• 부채 조달의 용이성
• 강세장의 초기 단계
• 주식 배당 수익률이 채권 금리를 상회하는 특수한 상황

마지막 조건이 특히 중요했습니다. 당시에는 주식의 배당 수익률이 채권 금리보다 높은 것이 일반적이어서, 신탁 관리자들은 배당 수입만으로도 부채 비용을 충당할 수 있었습니다. 이는 오늘날과는 정반대의 상황이었죠.

모방의 폭발: 성공이 만든 재앙의 씨앗

급격한 증가세

성공은 모방자를 낳습니다. 숫자로 보는 투자 신탁의 폭증:

• 1921년: 몇 개의 신탁만 존재
• 1926년: 160개로 급증
• 1927년: 약 300개에 달함
• 1928년: 더욱 가속화
• 1929년: 거의 매일 한 개씩 새로운 신탁 설립

1927년부터 1929년까지 약 600개의 새로운 투자 신탁이 만들어졌고, 수십억 달러가 조달되었습니다. 1929년 8월에는 신규 증권 발행의 60%를 신탁이 차지할 정도였죠.

긍정적 순환의 함정

각각의 새로운 신탁은 다음과 같은 긍정적 순환을 강화했습니다:

• 기존 주식에 대한 수요 증가
• 새로운 보통주 발행에 대한 욕구 충족
• “새로운 시대” 거품 지속

하지만 이런 순환은 지속 가능하지 않았습니다. 한 개의 신탁이 과도한 부채를 지고 과대평가된 주식을 사는 것은 그 신탁만의 문제였지만, 수백 개가 동시에 그렇게 할 경우 위험은 시장 전체로 확산되었습니다.

1929년 10월: 모방의 대가

시스템적 위험의 현실화

1929년 10월, 시장 붕괴가 현실이 되었습니다. 주가를 부풀렸던 긍정적 순환이 역전되면서, 투자 신탁들의 주가는 폭락했습니다.

레버리지의 치명적 단점이 드러났습니다:

투자 신탁의 보통주는 자산 가치 하락 시 전체 축소를 견뎌내야 하므로, 자산 가치가 단 25%만 하락해도 선순위 증권과 보통주의 청산 가치 비율이 3대 1 이상인 경우, 투자 신탁의 보통주 가치는 파괴된다.

1931년 8월, 대부분의 투자 신탁 보통주는 청산 가치 이하로 거래되고 있었습니다. 시장은 이들을 거의 무가치하게 여겼죠.

잘못된 교훈

당시 많은 사람들이 내린 결론은 “문제는 신탁 관리자들의 무능이지, 레버리지 사용 자체가 아니다”였습니다. 진정한 전문가라면 주가 폭락을 미리 예측했어야 한다고 생각했죠.

하지만 이는 핵심을 놓친 해석이었습니다. 진짜 문제는 변동성이 큰 자산을 레버리지로 구매하는 모방자들이 너무 많아졌을 때 발생하는 시스템적 위험이었습니다.

현재에 던지는 교훈: 모방의 위험성

개별 vs 집단의 차이

한 명의 투자자가 레버리지를 사용해 위험한 투자를 하는 것과 수백 명이 동시에 하는 것은 완전히 다른 문제입니다. 개별 위험은 시스템적 위험으로 변모하고, 한 곳에서 시작된 문제가 연쇄 반응을 일으켜 전체 시장을 흔들 수 있습니다.

현대적 적용

오늘날에도 이런 패턴은 반복됩니다:

• 암호화폐 투자 전략의 무분별한 모방
• 특정 섹터에 대한 집중적 투자
• 레버리지를 활용한 동일한 전략의 확산

중요한 것은 성공한 전략을 따라 하는 것보다, 그 전략이 널리 퍼졌을 때의 위험성을 인식하는 것입니다.

독립적 사고의 중요성

1920년대 투자 신탁의 흥망성쇠는 우리에게 중요한 교훈을 남깁니다. 성공적인 투자 전략도 너무 많은 모방자가 생기면 오히려 위험해질 수 있다는 것이죠.

여러분은 투자할 때 어떤 기준을 가지고 계신가요? 남들이 성공했다고 해서 무작정 따라 하기보다는, 그 전략의 본질을 이해하고 현재 시장 상황에서의 적용 가능성을 신중히 판단해야 합니다.

결국 지속 가능한 투자의 핵심은 독립적 사고와 장기적 관점에 있습니다. 단기 수익에 현혹되어 모방의 함정에 빠지지 않도록 주의하시기 바랍니다.