투자의 세계에서 워런 버핏의 목소리만큼 경청할 가치가 있는 것은 드뭅니다. 매년 발행되는 버크셔 해서웨이의 주주 서한은 단순한 기업 보고서를 넘어 투자 철학의 교과서로 자리매김해왔습니다. 오늘은 2019년 주주 서한에 담긴 핵심 메시지와 투자자들이 실생활에 적용할 수 있는 통찰을 살펴보겠습니다.
회계 규칙과 현실 세계의 괴리
버핏은 2019년 버크셔가 GAAP(일반적으로 인정된 회계 원칙) 기준으로 814억 달러의 수익을 올렸다고 보고합니다. 하지만 그는 즉시 이 숫자의 의미를 되짚어봅니다. 이 중 240억 달러는 실제 영업 이익이지만, 무려 537억 달러는 보유 주식의 미실현 평가이익에서 비롯된 것입니다.
Charlie와 저는 이 규칙에 동의하지 않습니다.
버핏은 2018년에 새롭게 도입된 GAAP 규칙에 대해 비판적 시각을 드러냅니다. 이 규칙은 주식 포트폴리오의 미실현 손익을 당기 이익에 포함시키도록 요구합니다. 그 결과 버크셔의 2018년과 2019년 실적은 극적인 대비를 보이게 되었습니다.
이 부분에서 중요한 투자 교훈을 발견할 수 있습니다. 버핏은 단기적인 주가 변동에 현혹되지 말고 기업의 영업 이익과 실질적인 성장에 집중할 것을 강조합니다.
분기별 또는 연간 투자 손익은 무시하세요. 실현되었든 미실현되었든 상관없습니다.
이익 잉여금의 마법
서한의 핵심 부분은 ‘이익 잉여금의 힘’에 관한 내용입니다. 버핏은 1924년 에드거 로렌스 스미스의 저서 ‘장기 투자로서의 보통주’를 인용하며 복리의 중요성을 강조합니다.
잘 운영되는 산업 기업들은 일반적으로 주주들에게 모든 이익을 배당하지 않습니다. 좋은 해에는 이익의 일부를 회사에 재투자합니다. 이는 건전한 산업 투자에 유리하게 작용하는 복리의 요소입니다.
존 메이나드 케인스가 스미스의 책을 인용한 내용
이 개념이 오늘날에는 당연하게 들릴 수 있지만, 스미스의 시대에는 혁신적이었습니다. 당시 대부분의 투자자들은 주식을 단기적인 시장 움직임에 대한 투기로만 여겼고, 신사들은 채권을 선호했습니다.
버크셔의 투자 전략에서 이익 잉여금은 핵심적인 위치를 차지합니다. 버핏과 찰리 멍거는 두 가지 방식으로 이익 잉여금을 활용합니다:
- 기존 사업에 재투자: 지난 10년간 버크셔의 감가상각비는 650억 달러였지만, 운영 자산에 대한 투자는 1,210억 달러에 달했습니다.
- 새로운 사업 인수: 세 가지 기준(좋은 수익률, 유능하고 정직한 경영진, 합리적인 가격)을 충족하는 기업을 찾아 인수합니다.
포트폴리오 기업과 이익 잉여금의 관계
버핏은 버크셔의 10대 주식 보유 기업을 나열하며 흥미로운 분석을 제시합니다. 이 기업들은 버크셔에 배당금을 지급하지만, 상당 부분의 이익은 회사 내에 보유하고 재투자합니다. 2019년 기준으로 이 10개 기업은 버크셔에 약 38억 달러의 배당금을 지급했지만, 버크셔의 지분에 해당하는 이익 잉여금은 무려 83억 달러에 달했습니다.
이는 버크셔가 공식적으로 인정하는 수익보다 실질적인 가치 증가가 훨씬 크다는 것을 의미합니다. 버핏은 이러한 투자 기업들의 이익 잉여금이 장기적으로는 적어도 그들이 보유한 이익만큼의 자본 이득을 가져올 것이라고 기대합니다.
비보험 사업 부문의 성과
버핏은 버크셔의 다양한 비보험 사업들에 대해서도 언급합니다. BNSF 철도와 버크셔 해서웨이 에너지는 2019년에 83억 달러의 이익을 올렸으며, 이는 2018년 대비 6% 증가한 수치입니다. 전체적으로 버크셔의 비보험 사업들은 2019년에 177억 달러의 순이익을 기록했습니다.
버핏의 미래 전망과 투자자들을 위한 조언
서한의 후반부에서 버핏은 주식과 채권의 장기 수익률에 대한 견해를 드러냅니다. 그는 금리 예측이 자신의 게임이 아니라고 명시하면서도, 현재 수준의 금리와 법인세율이 지속된다면 주식이 장기적으로 채권보다 훨씬 더 나은 성과를 보일 것이라고 확신합니다.
그러나 이어지는 경고에 주목할 필요가 있습니다:
주가는 내일 당장 어떻게 될지 알 수 없습니다. 때때로 시장은 50% 이상의 큰 하락을 경험할 수도 있습니다. 그러나 ‘미국의 순풍’과 스미스가 설명한 복리의 경이로움이 결합되면, 차입금을 사용하지 않고 감정을 통제할 수 있는 개인에게는 주식이 훨씬 더 나은 장기적 선택이 될 것입니다. 그 외의 사람들? 조심하세요!
버핏의 유산 계획
버핏은 자신의 사후 버크셔 주식 처리에 대한 계획도 공개합니다. 그의 유언은 집행인과 신탁관리인에게 버크셔 주식을 판매하지 말 것을 명확히 지시하고 있습니다. 대신, A주의 일부를 매년 B주로 전환하여 다양한 재단에 배분하도록 요구합니다. 버핏은 이러한 방식이 보수적인 접근법보다 사회에 더 많은 자원을 제공할 가능성이 높다고 믿습니다.
투자자들이 얻을 수 있는 교훈
워런 버핏의 2019년 주주 서한에서 투자자들이 배울 수 있는 핵심 교훈은 다음과 같습니다:
- 단기적 변동성보다 장기적 가치에 집중하라: 시장의 일시적인 움직임에 현혹되지 말고 기업의 실질적인 가치 성장에 주목하세요.
- 복리의 힘을 이해하라: 이익 잉여금의 재투자와 복리 효과는 장기적인 부의 창출에 핵심입니다.
- 기업의 질적 요소를 평가하라: 좋은 수익률, 유능한 경영진, 합리적인 가격은 성공적인 투자의 기본 요소입니다.
- 감정적 통제의 중요성: 시장 변동에 대한 감정적 반응을 자제하고 투자 원칙을 고수하는 것이 중요합니다.
워런 버핏의 투자 철학은 시간의 시험을 견뎌왔으며, 그의 주주 서한에 담긴 지혜는 모든 투자자에게 가치 있는 지침이 될 수 있습니다. 단기적인 성과에 현혹되지 않고 복리의 마법이 작동할 수 있는 장기적 관점을 유지하는 것이 진정한 부를 창출하는 비결임을 명심하세요.