워런 버핏의 주주서한에서 배우는 투자 지혜: 2003

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워런 버핏은 세계적인 투자자임과 동시에 탁월한 의사소통 능력으로 자신의 투자 철학을 명확하게 전달하는 인물입니다. 그의 연례 주주서한은 단순한 실적 보고서가 아닌, 투자와 비즈니스의 본질을 다루는 교과서로 여겨지고 있습니다. 2003년 버크셔 해서웨이 주주서한을 통해 버핏의 투자 철학과 경영 원칙을 살펴보겠습니다.

2003년, 버크셔 해서웨이의 성과와 핵심 가치

2003년 버크셔 해서웨이는 순자산이 136억 달러 증가하며 A주와 B주 모두 21%의 주당 장부가치 증가를 기록했습니다. 버핏은 이 성과를 소개하면서도 진정한 가치는 장부가치가 아닌 ‘내재가치(intrinsic value)’임을 강조합니다.

중요한 것은 주당 장부가치가 아니라 내재가치입니다. 1964년부터 2003년까지 버크셔는 어려움을 겪던 북부 섬유 사업에서 장부가치보다 훨씬 더 가치 있는 다각화된 기업으로 변모했습니다.

이는 버핏이 항상 강조해온 ‘장기적 관점’‘본질적 가치’에 대한 집중을 보여줍니다. 그는 단기적인 수치에 현혹되지 않고 기업의 진정한 가치를 보는 안목을 가져야 함을 주장합니다.

기업 인수와 독특한 경영 철학

버핏의 기업 인수 과정은 종종 예상치 못한 방식으로 이루어집니다. 2003년 버핏은 테네시 대학 재무학과 학생들의 선물로 받은 책을 통해 Clayton Homes를 인수한 흥미로운 사례를 공유합니다.

지난 2월, 학생들은 Clayton Homes의 창립자인 짐 클레이튼의 자서전을 선물로 주었습니다. 저는 이미 이 회사가 제조주택 산업에서 가장 훌륭한 기업임을 알고 있었습니다.

이 책을 읽은 후, 버핏은 해당 기업의 CEO인 케빈 클레이튼에게 직접 연락했고, 그의 정직함과 능력을 확인한 후 인수 제안을 했습니다. 이는 버핏의 독특한 인수 방식을 보여주는 사례로, 그는 기업의 공개 재무정보, 경영진의 성품, 그리고 산업에 대한 자신의 이해를 바탕으로 결정을 내렸습니다.

보험 사업: ‘돈이 있는 곳’

버핏은 보험 사업을 ‘돈이 있는 곳’이라고 표현하며, 버크셔의 가장 중요한 수익원으로 소개합니다. 보험 사업의 핵심은 ‘플로트(float)’라고 불리는 자금으로, 이는 버크셔가 일시적으로 보유하지만 실제로는 소유하지 않는 돈을 의미합니다.

플로트는 훌륭합니다 – 그것이 높은 비용으로 오지 않는다면 말이죠. 플로트의 비용은 인수 결과에 의해 결정되는데, 이는 지불된 손실과 비용이 받은 보험료와 어떻게 비교되는지를 의미합니다.

2003년은 기록적인 해였습니다. 플로트가 최고 수준에 도달했으며, 모든 주요 부문이 17억 달러의 세전 인수 이익에 기여하면서 비용 없이 얻을 수 있었습니다. 이러한 성공의 비결은 버핏이 ‘예외적인 관리자들’이라고 부르는 인재들에게 있었습니다.

기업 지배구조와 이사회의 진정한 독립성

버핏은 기업 지배구조, 특히 이사회의 독립성 문제에 대해 날카로운 견해를 제시합니다. 그는 법적으로 ‘독립적’이라고 정의된 이사들이 실제로 어떻게 행동하는지에 대한 실망스러운 관찰을 공유합니다.

진정한 독립성 – 무언가가 잘못되었거나 어리석을 때 강력한 CEO에게 도전할 의지 – 은 이사에게 엄청나게 가치 있는 특성입니다. 그것은 또한 희귀합니다.

버핏은 버크셔의 이사회 구조가 어떻게 다른지 설명합니다. 모든 이사들은 그들의 가족과 함께 버크셔 주식을 상당량 보유하고 있으며, 이는 ‘소유주-자본주의’라고 불릴 수 있는 접근 방식입니다.

우리 이사들의 결론: 당신이 이기면, 그들은 크게 이깁니다; 당신이 지면, 그들은 크게 집니다. 우리는 이보다 더 나은 진정한 독립성을 만들어내는 방법을 알지 못합니다.

투자 포트폴리오와 통화 시장 전망

2003년 버크셔의 투자 포트폴리오에 대해 버핏은 “우리가 보유한 포트폴리오에 대해 특별히 열광적이지도 부정적이지도 않습니다”라고 표현합니다. 그는 훌륭한 사업들의 일부를 소유하고 있지만, 현재 가격이 그 우수성을 반영하고 있다고 평가합니다.

특히 주목할 만한 것은 버핏이 2003년 처음으로 외환 시장에 진출했다는 점입니다. 그는 달러화에 대해 점점 더 비관적인 전망을 갖게 되었고, 그 결과 약 120억 달러 규모의 외환 계약을 맺었습니다.

최근 몇 년 동안 우리나라의 무역 적자는 미국에 대한 막대한 양의 청구권과 소유권을 세계 나머지 지역에 강제로 공급해 왔습니다. 2002년 말, 세계는 이 식단에 목이 막히기 시작했고, 달러의 가치는 주요 통화에 대해 하락하기 시작했습니다.

버핏의 투자 지혜: 불변의 원칙

버핏의 2003년 주주서한은 그의 투자 철학의 핵심을 여러 가지 방식으로 보여줍니다:

  • 장기적 관점: 버핏은 버크셔를 “정지된 사진이 아닌 펼쳐지는 영화로 보아야 한다”고 조언합니다.
  • 내재가치에 집중: 장부가치보다 기업의 진정한 내재가치에 초점을 맞춥니다.
  • 우수한 경영진의 중요성: “우리의 결과가 예외적인 이유는 단 하나입니다: 우리는 진정으로 예외적인 매니저들을 보유하고 있습니다.”
  • 기회주의적 투자: 버핏은 시장 상황에 따라 유연하게 투자 전략을 조정합니다.
  • 안전 마진: “Charlie와 나는 적절한 보상을 받고 있다고 느끼지 않는 한 작은 위험조차 감수하는 것을 싫어합니다.”

워런 버핏의 2003년 주주서한은 단순한 재무 보고서를 넘어 현명한 투자, 윤리적 경영, 그리고 장기적 가치 창출에 대한 통찰력 있는 안내서로서의 역할을 합니다. 그의 지혜는 시장 상황이 크게 변했음에도 불구하고 여전히 오늘날의 투자자와 기업인들에게 귀중한 교훈을 제공합니다.

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