1997년, 버크셔 해서웨이는 34.1%의 인상적인 성장을 기록하며 주주들에게 풍성한 수익을 안겨주었습니다. 하지만 워런 버핏은 이 성과를 단순히 축하하기보다는, 진정한 성공의 의미를 깊이 있게 성찰합니다. 그의 투자 철학과 비즈니스 접근 방식은 오늘날에도 여전히 유효한 가치 있는 교훈을 제공합니다. 버크셔의 성공 비결과 장기적 투자 관점에 대해 알아보겠습니다.
진정한 가치의 측정: 시장 상승기의 겸손한 평가
버핏은 1997년의 34.1% 수익률이 단순히 시장의 상승세에 따른 결과임을 인정합니다. 그는 이를 “소나기 후에 자신의 수영 실력이 물에 뜨게 했다고 자랑하는 오리”에 비유하며, 진정한 성과 측정은 다른 투자자들과의 상대적 비교에서 이루어져야 한다고 강조합니다. 이처럼 버핏은 단기적 성과보다 장기적 관점에서 비즈니스의 내재 가치를 중요시합니다.
버크셔의 두 가지 핵심 가치 구성 요소
버핏은 버크셔 해서웨이의 가치를 두 가지 주요 구성 요소로 설명합니다:
- 투자 포트폴리오: 1997년 기준 주당 $38,043의 가치
- 운영 비즈니스: 투자 소득을 제외한 세전 주당 수익 $717.82
이 두 부분은 1967년부터 1997년까지 각각 연간 25.6%와 24.2%의 복합 성장률을 기록했습니다. 이러한 균형 잡힌 성장이 버크셔의 장기적 성공의 핵심입니다.
테드 윌리엄스의 원칙: 투자의 기본 철학
버핏은 야구 선수 테드 윌리엄스의 타격 철학에서 투자 원칙을 끌어냅니다. 윌리엄스가 자신의 최고의 영역에 있는 공만 선택적으로 쳤듯이, 버핏도 최적의 투자 기회가 나타날 때까지 기다리는 인내심을 강조합니다. 1997년에는 매력적인 가격의 훌륭한 비즈니스를 찾기 어려웠다고 언급하면서도, “그저 방망이를 어깨에 얹고 서 있는 것”이 자신의 스타일이 아님을 암시합니다.
비전통적 투자: 기회를 향한 유연한 접근
일반적인 투자 대상을 찾지 못할 때, 버핏은 단기 채권에 투자하거나 때로는 색다른 방향으로 눈을 돌립니다. 1997년 말 기준으로 버크셔는 세 가지 비전통적 포지션을 보유했습니다:
- 1,400만 배럴의 원유 파생상품 계약
- 1억 1,120만 온스의 은(silver) 매입
- 미국 재무부 장기 무이표채권 46억 달러
이러한 투자는 100% 확실한 수익을 보장하지 않지만, 버핏과 머니저는 그들의 판단력을 발휘할 책임이 있으며 때로는 상황이 유리하다고 판단될 때 비전통적인 행보를 취합니다.
시장 변동에 대한 현명한 접근법
버핏은 주식 시장의 변동을 햄버거 가격의 변화에 비유하며 장기 투자자의 관점을 설명합니다:
앞으로 5년 동안 순 저축자가 될 것으로 예상한다면, 그 기간 동안 더 높은 주식 시장을 원해야 할까요, 아니면 더 낮은 주식 시장을 원해야 할까요?
많은 투자자들은 주가 상승에 기뻐하고 하락에 실망하지만, 버핏은 이것이 불합리하다고 지적합니다. 장기 투자자인 버크셔의 주주들은 낮은 가격에 더 많은 비즈니스와 증권을 구매할 수 있기 때문에 가격 하락이 오히려 유리할 수 있다는 점을 강조합니다.
보험 비즈니스: 버크셔의 핵심 동력
버크셔의 보험 사업은 회사의 성공에 중요한 역할을 했습니다. 버핏은 보험 산업의 “플로트(float)”—보험료를 받은 후 보험금을 지급하기 전까지 투자할 수 있는 자금—의 중요성을 강조합니다. 1967년부터 버크셔의 플로트는 연간 21.7%의 복합 성장률로 증가했으며, 비용 없이 오히려 이익을 창출했습니다.
특히 GEICO의 성과가 두드러졌습니다. 토니 나이슬리(Tony Nicely)의 지도 아래, GEICO는 1997년에 자발적 자동차 보험 계약이 16% 증가했고 8.1%의 언더라이팅 이익률을 기록했습니다. 이는 GEICO가 저비용 운영자로서의 강점을 유지하면서도 고객들에게 혜택을 전달하는 모범 사례입니다.
인수와 주식 사용에 대한 신중한 접근
1997년 버크셔는 스타 가구(Star Furniture)와 인터내셔널 데어리 퀸(International Dairy Queen)을 인수했습니다. 두 회사 모두 버핏의 세 가지 기준을 충족했습니다: 이해하기 쉬운 비즈니스, 우수한 경제적 특성, 그리고 뛰어난 경영진.
버핏은 인수 시 현금 대신 버크셔 주식을 사용하는 것에 대해 솔직한 고백을 합니다. 그는 버크셔가 “정말로 훌륭한 비즈니스 컬렉션”을 소유하고 있기 때문에, 그 일부를 새로운 것으로 교환하는 것이 거의 항상 주주들에게 불리하다고 설명합니다. 이는 마치 .380 타자를 .350 타자와 교환하는 것과 같은 딜레마입니다.
공통 주식 투자와 시장 전망
1997년 말 기준, 버크셔의 주식 포트폴리오는 코카콜라, 아메리칸 익스프레스, 질레트, 월트 디즈니 등을 포함하여 362억 달러의 시장 가치를 가졌습니다. 버핏은 시장의 움직임을 예측하지 않지만, 대략적인 가치 평가를 시도합니다. 그는 기업들이 계속해서 높은 자기자본이익률(ROE)을 유지하고 금리가 안정적으로 유지된다면 주식이 과대평가되지 않았다고 생각합니다.
그러나 버핏은 “하지만 오늘날의 가격 수준은 벤 그레이엄이 지적한 인텔리전트 투자의 초석인 ‘안전 마진’을 실질적으로 침식시켰습니다”라고 경고합니다. 이는 투자자들이 현재의 시장 환경에서 더욱 신중해야 함을 시사합니다.
장기적 관점과 가치 중심의 투자 철학
워런 버핏의 1997년 주주 서한은 그의 투자 철학의 본질을 담고 있습니다: 내재 가치에 집중, 장기적 관점 유지, 그리고 뛰어난 비즈니스와 경영진에 대한 투자. 이러한 원칙들은 시장 상황과 관계없이 시간이 지나도 유효한 진리로 남아 있습니다.
버핏의 가치 투자 접근 방식은 성급한 판단보다는 신중한 분석을, 단기적 이익보다는 장기적 성장을, 그리고 무분별한 다각화보다는 이해 가능한 비즈니스에 집중하는 것의 중요성을 강조합니다. 이러한 교훈은 오늘날의 투자자들에게도 여전히 귀중한 지침이 됩니다.