워런 버핏의 주주서한에서 배우는 투자 지혜: 1986

버크셔 해서웨이의 성장과 본질적 가치

1986년 버크셔 해서웨이는 4억 9,250만 달러의 순자산 증가를 기록했습니다. 이는 전년 대비 26.1%의 성장률입니다. 더 인상적인 것은 버핏이 경영을 맡은 22년 동안 주당 장부가치가 19.46달러에서 2,073.06달러로 연평균 23.3%의 복리 성장을 달성했다는 점입니다. 이 기간 동안 기업의 순자산은 10,600% 증가한 반면, 발행 주식 수는 1% 미만만 증가했습니다.

버핏은 대부분의 기업에서 장부가치와 본질적 사업가치(intrinsic business value) 사이에 큰 차이가 있다고 언급합니다. 그러나 버크셔 해서웨이의 경우 장부가치가 지난 10년 동안 사업가치의 합리적인 대리 지표 역할을 해왔으며, 실제 사업가치는 장부가치를 적절히 초과하는 수준을 유지해왔습니다.

1986년에는 장부가치 증가율보다 사업가치 증가율이 더 높았을 것으로 버핏은 추정합니다. 그는 이러한 개선이 주요 사업체의 핵심 경영진들의 뛰어난 성과 덕분이라고 강조합니다. 이 경영자들은 자본을 거의 추가하지 않고도 각 사업의 수익을 극적으로 향상시켰습니다.

버핏의 두 가지 핵심 업무: 인재 확보와 자본 배분

버핏과 그의 파트너 찰리 멍거가 가진 두 가지 주요 업무는 다음과 같습니다:

1. 뛰어난 경영자 확보 및 유지

버핏은 이렇게 말합니다:

만약 내가 골프팀을 관리하는 일을 맡았고, 잭 니클라우스나 아놀드 파머가 나를 위해 경기하길 원한다면, 그들에게 스윙 방법에 대한 지시를 많이 하지 않을 것입니다.

버핏은 좋은 경영자를 확보하는 것이 그다지 어렵지 않았다고 합니다. 대부분 인수한 회사에 이미 있던 경영자들로, 다양한 비즈니스 환경에서 뛰어난 능력을 입증한 사람들이었습니다. 버크셔 해서웨이의 주요 기여는 이들의 일을 방해하지 않는 것이었습니다.

버핏은 경영자를 선택할 때 데이비드 오길비의 철학을 따릅니다:

우리 각자가 자신보다 작은 사람들을 고용한다면, 우리는 난쟁이 회사가 될 것입니다. 그러나 우리 각자가 자신보다 더 큰 사람들을 고용한다면, 우리는 거인들의 회사가 될 것입니다.

2. 자본 배분

버크셔 해서웨이에서 자본 배분은 대부분의 기업보다 더 중요한 도전 과제입니다. 그 이유는 세 가지입니다:

• 평균 이상의 수익을 올림
• 버는 모든 것을 사내에 유보함
• 대부분의 사업이 경쟁력과 성장을 유지하는 데 추가 자본이 거의 필요하지 않음

버핏은 1986년 자본 배분이 어려웠다고 인정합니다. 유일하게 새로운 사업 인수는 Fechheimer Bros. Company였고, 주식 시장에서는 새로운 투자 아이디어가 없었습니다. 따라서 부채 상환과 자금 비축이 주요 자본 배분 방향이었습니다.

버크셔 해서웨이의 핵심 비즈니스 통찰

버핏은 주요 사업체들에 대한 상세한 분석을 제공합니다:

Buffalo News

Stan Lipsey의 뛰어난 경영 능력이 반영되어 세 번째 해 연속으로 인력이 크게 감소하고 비용이 효과적으로 통제되었습니다. 그 결과 대부분의 주요 신문사보다 광고 요금 인상률이 낮았음에도 불구하고 영업 마진이 크게 개선되었습니다.

Buffalo News는 신문 콘텐츠의 50%를 뉴스에 할당하는데, 이는 비슷한 규모의 미국 신문 중 가장 높은 비율입니다. 이러한 뉴스에 대한 강한 헌신이 Buffalo News가 미국 상위 50개 신문 중 평일 보급률이 가장 높은 이유 중 하나입니다.

Nebraska Furniture Mart

93세의 Mrs. B가 이끄는 네브라스카 가구 마트는 경쟁사들이 오고 가는 동안에도 지속적으로 성장하고 있습니다. 1986년 순매출은 10.2% 증가한 1억 3,200만 달러를 기록했습니다. 10년 전 매출은 4,400만 달러였습니다.

버핏은 Mrs. B가 여전히 모든 매니저를 능가하는 판매 실적을 보이며, 매장을 주 7일, 개장부터 폐장까지 관리한다고 언급합니다. 그녀와 경쟁하는 것은 “판단력보다 용기의 승리”라고 표현합니다.

See’s Candies

See’s는 판매 추세가 개선되어 총 판매량이 약 2% 증가했습니다. 기존 매장 판매량은 거의 변하지 않았지만, 특히 강한 크리스마스 시즌 판매가 이전 하락세를 막았습니다. See’s는 가격 인상을 최소화하면서도 비용 통제에 주력하여 뛰어난 이익 마진을 유지했습니다.

버핏은 See’s가 독특한 제품 “개성”을 가지고 있다고 말합니다. 이는 맛있는 사탕과 적절한 가격, 유통 과정에 대한 회사의 완전한 통제, 그리고 매장 직원들이 제공하는 탁월한 서비스의 조합에서 비롯됩니다.

World Book

World Book은 1986년 초 버크셔 해서웨이에 합류한 17개 Scott Fetzer 사업체 중 가장 큰 회사입니다. 백과사전 판매는 전년 대비 7%, 1982년 대비 45% 증가했습니다.

World Book은 미국 직접 판매 백과사전 시장을 지배하고 있으며, 이는 타당한 이유가 있습니다. 훌륭하게 편집되고 페이지당 5센트 미만의 가격으로 제공되어 젊은이와 성인 모두에게 훌륭한 가치를 제공합니다.

Fechheimer Bros. Company 인수

1986년 버핏은 Fechheimer Bros. Company의 약 84%를 인수했습니다. 이 회사는 유니폼 제조 및 유통 사업으로, 1842년에 설립되었습니다. Fechheimer는 버핏이 찾던 비즈니스 유형의 완벽한 예시였습니다:

• 뛰어난 경제적 기록
• 재능 있고 높은 수준의 경영진
• 버크셔와의 파트너십에 관심 있는 가족 소유 기업

이 인수는 Nebraska Furniture Mart 인수와 유사한 상황이었습니다: 대부분의 주식은 자금을 다른 곳에 투자하길 원하는 사람들이 소유했고, 사업 운영을 즐기는 가족 구성원들은 소유주이자 경영자로 계속 남기를 원했으며, 여러 세대의 가족이 사업에 참여하고 있었습니다.

버핏의 이상적인 인수 대상

버핏은 미래 인수를 위한 명확한 기준을 제시합니다:

• 대규모 인수(최소 세후 수익 1,000만 달러)
• 일관된 수익력 입증(미래 전망이나 회생 상황에는 관심 없음)
• 적은 부채로 높은 자기자본수익률 달성
• 기존 경영진 유지(버크셔는 경영진을 제공할 수 없음)
• 단순한 사업(기술이 복잡하면 이해하기 어려움)
• 제안 가격 명시(가격을 모른 채 논의하는 것은 시간 낭비)

보험 사업 통찰

버핏은 보험 산업이 본질적으로 상품형 비즈니스와 같은 가격 결정 행동을 보인다고 설명합니다. 높은 이익은 공급 부족 상황에서만 달성되며, 이러한 상황은 오래 지속되지 않습니다. 이익이 보이기 시작하면 기존 보험사들은 자본을 늘리기 위해 새로운 주식을 발행하고, 신생 보험사들도 유리한 가격으로 주식을 판매하려고 서두릅니다. 이로 인해 미래의 문제가 보장됩니다: 용량이 급증하고, 경쟁이 심화되며, 가격이 하락합니다.

버크셔의 보험 사업은 1986년에 좋은 성과를 보였고 1987년에도 계속될 것으로 예상됩니다. 그들의 통합 비율(법정 기준)은 1985년 111에서 1986년 103으로 하락했습니다. 또한 보험료 성장이 예외적이었으며, 지난 2년 동안 미국의 상위 100개 보험사 중 가장 빠르게 성장한 회사였을 것입니다.

GEICO(버크셔 해서웨이가 41% 소유)는 1986년에 뛰어난 한 해를 보냈습니다. 개인 보험 분야를 거의 독점적으로 취급하는 GEICO는 통합 비율을 96.9로 개선하고 보험료 규모를 16% 증가시켰습니다. GEICO의 성공에 가장 중요한 요소는 최저 운영 비용으로, 이는 자동차 보험을 제공하는 수백 개의 경쟁사들과 차별화됩니다.

시장성 있는 유가증권 및 투자 철학

1986년 동안 버크셔의 보험 회사들은 약 7억 달러의 비과세 채권을 구매했습니다. 버핏은 이러한 투자가 열정을 나타내는 것이 아니라 당시 가장 덜 반대할 만한 대안이었다고 말합니다.

버핏은 보험 회사들이 보유해야 하는 시장성 있는 유가증권에 대해 다섯 가지 방향을 제시합니다:

• 장기 보통주 투자
• 장기 채권
• 중기 채권
• 단기 현금 등가물
• 단기 차익거래 약정

버핏은 공포와 탐욕이라는 두 가지 전염병이 투자 커뮤니티에서 주기적으로 발생한다고 설명합니다. 그들의 목표는 “다른 사람들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 다른 사람들이 두려워할 때만 탐욕스러워지는 것”입니다.

핵심 투자 교훈

버핏의 편지에서 얻을 수 있는 몇 가지 핵심 투자 교훈은 다음과 같습니다:

• 본질적 가치에 집중: 주가나 단기 움직임보다 비즈니스의 본질적 가치에 집중하세요.
• 탁월한 경영진의 중요성: 뛰어난 경영자는 기업 가치를 크게 향상시킬 수 있습니다. 그들을 찾고, 유지하고, 그들의 일을 방해하지 마세요.
• 장기적 관점: 버핏은 Capital Cities/ABC, GEICO, Washington Post와 같은 주요 투자를 영구적으로 유지할 계획입니다. 활동 자체보다 장기적 가치에 집중합니다.
• 인수 기준 명확화: 좋은 투자는 명확한 기준에 따라 이루어집니다. 버핏의 기준은 규모, 일관된 수익력, 좋은 수익률, 훌륭한 경영진, 단순한 사업 모델을 포함합니다.
• 반대 투자: 다른 사람들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 다른 사람들이 두려워할 때 탐욕스러워지는 것이 버핏의 접근법입니다.
• 현금 흐름의 함정: 버핏은 많은 ‘현금 흐름’ 분석이 지속 가능한 사업 운영에 필요한 자본 지출을 무시하기 때문에 오해의 소지가 있다고 경고합니다.

투자자를 위한 통찰력

워런 버핏의 1986년 주주 편지는 단순한 연례 보고서가 아닙니다. 이는 오랜 시간 동안 유효한 투자 지혜의 보물창고입니다. 그의 철학은 비즈니스의 본질적 가치에 집중하고, 뛰어난 경영진을 존중하며, 장기적 관점을 유지하고, 투자 결정에 있어 냉정한 판단력을 발휘하는 것에 초점을 맞추고 있습니다.

이러한 원칙들은 오늘날의 투자자들에게도 여전히 적용됩니다. 시장의 단기적 변동성에 휘둘리지 않고, 본질적 가치와 우수한 경영에 집중하며, 명확한 투자 기준을 따르는 투자자들은 장기적으로 훌륭한 결과를 얻을 가능성이 높습니다.

여러분은 버핏의 이러한 가르침을 자신의 투자 여정에 어떻게 적용할 수 있을까요? 다음 투자 결정을 내릴 때 이러한 원칙들을 생각해보세요. 그것이 여러분의 장기적 투자 성공에 큰 차이를 만들 수 있을 것입니다.