투자의 세계에서 ‘무엇을 사야 할지’에 대한 조언은 넘쳐나지만, ‘무엇을 피해야 할지’에 대한 명확한 가이드는 의외로 드뭅니다. 하지만 때로는 좋은 투자를 찾는 것보다 나쁜 투자를 피하는 것이 더 중요할 수 있습니다. 특히 공매도가 어려운 특정 주식들은 시장 전체의 성과와 무관하게 투자자들에게 손실을 안겨줄 가능성이 높다는 연구 결과가 주목받고 있습니다.
공매도 제약이 만드는 시장의 왜곡
균형 잃은 시장의 신호
Financial Studies Review에 2023년 6월 발표된 연구는 투자 시장의 흥미로운 현상을 조명합니다. 공매도가 어려운 주식들이 지속적으로 저조한 성과를 보이는 이유는 무엇일까요?
답은 시장의 기본 메커니즘에 있습니다. 정상적인 시장에서는 강세론자(매수 투자자)와 약세론자(공매도 투자자) 사이의 균형이 주가의 적정 수준을 결정합니다. 하지만 공매도가 제한될 경우, 이러한 균형이 깨지면서 강세론자들의 목소리만 과도하게 반영되는 현상이 발생합니다.
이는 마치 토론에서 한쪽 의견만을 들을 수 있는 상황과 같습니다. 반대 의견이 충분히 반영되지 않으면, 주가는 실제 기업 가치보다 인위적으로 높게 형성될 수밖에 없습니다. 그리고 이렇게 부풀려진 주가는 결국 현실로 돌아가면서 투자자들에게 손실을 안겨주게 됩니다.
두 가지 유형의 위험한 주식들
제한된 승자(Constrained Winners): 화려한 과거의 함정
첫 번째 그룹은 최근 1년간 가장 높은 수익률을 기록한 주식들입니다. 이들은 ‘제한된 승자’라고 불리며, 겉보기에는 가장 매력적인 투자 대상으로 보입니다. 하지만 연구 결과는 충격적입니다. 이들 주식은 이후 5년 동안 시장 평균보다 뒤처지는 경향을 보입니다.
이는 투자 심리학의 고전적인 사례입니다. 과거의 성공에 현혹된 투자자들이 몰려들면서 주가는 더욱 부풀려지고, 결국 거품이 꺼지면서 장기적인 손실로 이어지는 것입니다. 화려한 과거 성과는 종종 미래의 함정이 될 수 있다는 교훈을 제공합니다.
제한된 패자(Constrained Losers): 바닥이라는 착각
두 번째 그룹은 최근 1년간 가장 낮은 수익률을 기록한 주식들입니다. 이들은 ‘제한된 패자’로 분류되며, 일부 투자자들은 이를 ‘저가 매수 기회’로 오해하기 쉽습니다.
하지만 현실은 다릅니다. 이들 주식은 평균적으로 이후 12개월 동안에도 계속해서 시장보다 뒤처지는 성과를 보입니다. ‘바닥’이라고 생각했던 지점이 실제로는 더 깊은 하락의 시작점일 수 있다는 것입니다.
실증 데이터가 말하는 현실
3개월 추적 결과의 시사점
최근 3월 초에 선정된 20개 주식의 단기 성과를 살펴보면, 연구자들의 예측이 얼마나 정확한지 확인할 수 있습니다. 이들 주식은 평균 1.9%의 수익률을 기록했지만, 같은 기간 S&P 500은 6.4%의 수익률을 달성했습니다.
단순히 숫자로만 보면 4.5%포인트의 차이지만, 이는 투자 성과에서 결정적인 격차입니다. 만약 100만원을 투자했다면, 시장 평균을 따랐을 때와 비교해 약 4만 5천원의 기회비용이 발생한 셈입니다.
전문가들도 외면하는 주식들
흥미롭게도, 이들 20개 주식 중 어느 것도 최고 성과 뉴스레터의 추천 목록에 포함되지 않았습니다. 이는 전문가들 역시 이들 주식의 위험성을 인지하고 있다는 반증입니다. 시장의 집단 지성이 작동하고 있는 셈이죠.
투자자가 알아야 할 핵심 교훈
공매도 제약의 숨은 위험 신호
공매도가 어려운 주식이라는 것 자체가 이미 위험 신호일 수 있습니다. 이는 다음과 같은 상황을 의미할 수 있기 때문입니다:
- 유동성 부족: 거래량이 적어 원할 때 매도하기 어려울 수 있습니다. 투자는 들어가기는 쉬워도 나오기는 어려운 경우가 많습니다.
- 정보의 비대칭: 일반 투자자가 접근하기 어려운 정보들이 주가에 충분히 반영되지 않았을 가능성이 있습니다.
- 시장 효율성 저하: 정상적인 가격 발견 메커니즘이 작동하지 않아 주가가 왜곡될 수 있습니다.
성공적인 투자를 위한 실전 전략
이러한 연구 결과를 바탕으로 투자자들이 취할 수 있는 실전 전략은 다음과 같습니다:
- 포트폴리오 점검: 현재 보유 중인 주식들 중 공매도가 어려운 종목이 있는지 확인해보세요. 특히 최근 급등했거나 급락한 주식들을 중점적으로 살펴볼 필요가 있습니다.
- 다각화의 중요성: 특정 종목에 과도하게 집중하지 말고, 위험을 분산할 수 있는 포트폴리오를 구성하세요.
- 감정적 판단 배제: 과거 성과나 소문에 휘둘리지 말고, 객관적인 데이터와 분석에 기반해 투자 결정을 내리세요.
투자의 지혜: 때로는 하지 않는 것이 답
투자에서 가장 어려운 것은 무엇을 사야 할지 아는 것이 아니라, 무엇을 사지 말아야 할지 아는 것입니다. 이번 연구는 명확한 기준을 제시합니다: 공매도가 어려운 주식, 특히 최근 극단적인 성과를 보인 주식들은 피하는 것이 현명합니다.
물론 모든 투자에는 위험이 따릅니다. 하지만 확률적으로 손실 가능성이 높은 투자를 미리 피한다면, 그만큼 성공적인 투자에 집중할 수 있는 기회가 늘어납니다.
여러분의 투자 포트폴리오에서 이런 위험 신호를 보이는 주식은 없나요? 때로는 투자하지 않는 용기가 가장 큰 수익을 가져다줄 수 있습니다. 현명한 투자자는 무엇을 사야 할지 아는 것만큼, 무엇을 피해야 할지도 정확히 알고 있다는 점을 기억하세요.
참고 자료: Mark Hulbert, “20 stocks you should avoid – no matter how well the market does”