하워드 막스가 경고하는 2025년 투자 시장의 위험 신호들

가치와 가격, 그 영원한 줄다리기

투자의 핵심은 ‘가치’와 ‘가격’ 사이의 관계를 정확히 파악하는 것입니다. 하워드 막스는 이를 명확히 구분합니다.

• 가치(Value)는 자산이 창출하는 수익력과 펀더멘털에 기반한 본질적 가치를 의미합니다. 이는 주관적이며 AI조차도 확실하게 계산할 수 없는 복합적 개념입니다. 기업의 현재 수익, 미래 수익력, 경영진의 역량, 경쟁 환경, 신제품 개발 잠재력 등 수많은 요소가 얽혀 있습니다.
• 가격(Price)은 시장에서 실제로 거래되는 구체적인 금액입니다. 이는 투자자들의 합의된 견해를 반영하며, 벤저민 그레이엄의 표현에 따르면 매일 투자자들이 매수 또는 매도 의사를 밝히며 투표한 결과입니다.

시장 심리가 만드는 가격의 마술

막스는 매일 모든 자산에 대해 낙관론자와 비관론자가 경쟁한다고 설명합니다. 예를 들어, GM 주식이 52달러에 거래된다면, 58달러의 가치를 보는 낙관론자들은 기꺼이 매수하고, 46달러의 가치를 보는 비관론자들은 매도합니다.

하지만 시장 전체의 분위기가 한쪽으로 치우치면 어떻게 될까요? 낙관주의, 포모(FOMO), 위험 감수 성향이 지배적일 때는 가격이 가치를 크게 초과할 수 있습니다. 반대로 비관주의와 과도한 위험 회피가 팽배할 때는 가격이 가치에 못 미칠 수 있습니다.

2025년 미국 시장의 우려스러운 신호들

하워드 막스가 지적하는 현재 시장의 경고 신호들을 살펴보겠습니다.

1. 사상 최고 수준의 밸류에이션 지표들

• S&P 500의 주가수익배수: 약 23배로 과거 평균을 크게 상회
• 매출 대비 가치 평가: S&P 500 기업들이 매출의 3.3배 이상으로 평가되어 사상 최고치 기록
• 버핏 지표: 미국 주식의 시가총액 대비 GDP 비율이 사상 최고치 달성

2. 투자자 심리의 과열 상태

바클레이즈의 ‘주식 열광 지표’가 정상 수준의 두 배로 급등하여 자산 거품과 관련된 영역에 진입했습니다. 이는 투자자들의 위험 감수 수준이 극도로 높아졌음을 의미합니다.

3. 밈 주식과 비이성적 투자 행동

소위 ‘밈 주식’이 큰 주목을 받고 있으며, 온라인 개인 투자자들이 펀더멘털을 고려하지 않고 투자하는 현상이 확산되고 있습니다. 이는 시장의 비이성적 과열을 보여주는 전형적인 신호입니다.

매그니피센트 7의 양면성

2023-2024년 S&P 500의 58%라는 경이로운 수익률의 절반 이상이 애플, 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타, 엔비디아, 테슬라 등 ‘매그니피센트 7’의 성과에 기인합니다.

흥미롭게도 막스는 이들 기업의 주가수익배수(평균 33배)가 그들의 탁월한 제품력과 시장 지배력을 고려할 때 불합리하지 않다고 평가합니다. 오히려 문제는 나머지 493개 기업의 평균 주가수익배수가 22배로, 역사적 평균인 10대 중반보다 훨씬 높다는 점입니다.

트럼프 관세 정책의 역설적 결과

2025년 4월 트럼프 대통령이 발표한 광범위한 수입품 관세는 당초 시장에 큰 충격을 주었습니다. S&P 500은 15% 급락했고, 투자자들은 인플레이션 가속화와 경제 성장 둔화를 우려했습니다.

하지만 놀랍게도 4월 8일 저점 이후 S&P 500은 29% 상승했습니다. 이는 관세 상황이 당초 우려만큼 나쁘지 않다는 ‘안도 랠리’와 AI에 대한 기대감, 그리고 기업 실적 개선 전망이 복합적으로 작용한 결과입니다.

투자자들이 놓치고 있는 위험 요소들

막스는 현재 투자자들이 다음과 같은 위험 요소들을 과소평가하고 있다고 경고합니다:

• 인플레이션 재점화 위험: 관세 정책으로 인한 물가 상승 압력
• 금리 인하 지연: 인플레이션 우려로 인한 통화정책 변화
• 미국의 신뢰도 하락: 전 세계적으로 미국에 대한 신뢰가 약화
• 재정 적자 악화: 개선될 기미가 보이지 않는 국가 부채 문제

하워드 막스의 INVESTCON 전략

막스는 국방부의 데프콘(DEFCON) 체계를 모방한 ‘INVESTCON’ 전략을 제시합니다:

• INVESTCON 6: 매수 중단
• INVESTCON 5: 공격적 포지션 축소, 방어적 포지션 확대
• INVESTCON 4: 남은 공격적 포지션 매도
• INVESTCON 3: 방어적 포지션도 축소
• INVESTCON 2: 모든 포지션 제거
• INVESTCON 1: 공매도

현재 막스는 INVESTCON 5 단계 적용을 권고합니다. 즉, 과대평가된 투자를 줄이고 더 안전한 투자로 전환하라는 것입니다.

이번에는 정말 다를까?

강세장이 지속될 때마다 등장하는 “이번에는 다르다”는 주장. 막스는 이에 대해 균형 잡힌 시각을 제시합니다.

실제로 오늘날의 S&P 500 기업들은 과거에 비해:

• 더 빠른 성장률
• 경기 순환에 대한 낮은 민감도
• 적은 자본으로 더 많은 잉여 현금 흐름 창출
• 강력한 경쟁적 해자 보유

하지만 동시에 투자자들이 너무 많은 기업을 성공 가능성이 높은 것으로 잘못 판단할 위험도 존재합니다.

현명한 투자자를 위한 전략

현재와 같은 고평가 시장에서 투자자들은 어떻게 대응해야 할까요?

1. 방어적 자세 강화

역사적으로 비싼 것처럼 보이는 투자는 줄이고, 더 안전해 보이는 투자로 전환하는 것이 바람직합니다.

2. 신용 투자 고려

신용 투자는 일반적으로 주식보다 안전하며, 현재 절대 수익률이 상당히 높아 주식의 과거 수익률과 견줄 만합니다. 발행사의 계약상 약속으로 뒷받침되는 점도 매력적입니다.

3. 장기적 관점 유지

가격과 가치의 수렴은 장기적으로만 기대할 수 있습니다. 단기적으로는 시장이 비이성적으로 움직일 수 있음을 인정해야 합니다.

투자의 미적분학, 그 복잡한 방정식

하워드 막스가 제시하는 ‘가치의 미적분’은 단순한 수학적 계산이 아닙니다. 투자자 심리, 시장 역학, 경제적 펀더멘털이 복합적으로 작용하는 복잡한 방정식입니다.

중요한 것은 현재 시장이 과열 상태에 있다는 신호들을 무시하지 않는 것입니다. 과대평가가 곧 하락을 의미하지는 않지만, 위험 관리의 관점에서 더욱 신중한 접근이 필요한 시점입니다.

여러분은 현재 시장의 이러한 신호들을 어떻게 해석하고 계신가요? 막스의 INVESTCON 전략 중 어느 단계가 여러분의 투자 철학과 가장 부합한다고 생각하시나요?