워런 버핏의 주주서한에서 배우는 투자 지혜: 2012

인내와 장기적 관점의 가치

버크셔 해서웨이의 가장 두드러진 특징은 장기적 관점에서의 투자 철학입니다. 버핏은 1965년부터 2012년까지 48년 동안 버크셔의 주당 장부가치를 연평균 19.7%라는 놀라운 성장률로 증가시켰습니다. $19에서 $114,214로 성장한 이 여정은 인내와 복리의 마법을 보여줍니다.

버핏은 수십 년간 시장의 단기적 변동에 휘둘리지 않고 기업의 내재가치에 집중했습니다. 그는 주주서한에서 “미국 기업은 시간이 지나면 잘 될 것이고, 주식도 마찬가지로 그 운명이 기업 실적과 연결되어 있기 때문에 확실히 잘 될 것”이라고 강조합니다.

현금 흐름과 내재가치 중심의 투자

버핏은 버크셔의 ‘파워하우스 5’라고 부르는 비보험 사업(BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon Group, MidAmerican Energy)이 2012년에 세전 101억 달러의 수익을 올렸다고 언급합니다. 이는 전년 대비 6억 달러 증가한 수치입니다.

그가 추구하는 것은 단순한 규모 확장이 아닌 주당 실적의 향상입니다. 버핏은 기업을 평가할 때 무형자산 가치를 제외한 순유형자산 수익률에 주목합니다. 그의 제조, 서비스, 소매 사업들은 226억 달러의 순유형자산을 사용하여 세후 16.3%의 수익을 창출했습니다.

‘경제적 해자’와 비즈니스 선택의 원칙

버핏은 기업 경영자들에게 끊임없이 ‘경제적 해자’를 넓히는 기회에 집중하라고 조언합니다. 이는 경쟁사와 자신의 기업을 구분하는 지속적인 경쟁 우위를 의미합니다.

그는 “50년 전, 찰리는 공정한 가격에 훌륭한 사업을 사는 것이 훌륭한 가격에 괜찮은 사업을 사는 것보다 훨씬 낫다고 말했다”며 품질에 대한 집착을 강조합니다. 사업 선택에서 가격보다 품질을 우선시하는 이 원칙은 버크셔의 포트폴리오 구성에 핵심이 되어왔습니다.

배당 정책과 자본 배분의 지혜

버핏은 주주서한에서 배당 정책에 대한 자신의 철학을 상세히 설명합니다. 그는 수익성 있는 기업이 자본을 배분하는 방법으로 다음 순서를 제시합니다:

• 현재 사업의 재투자 기회 검토
• 현재 사업과 관련 없는 인수 기회 탐색
• 적절한 할인율로 자사주 매입
• 배당금 지급

버핏은 배당 정책이 “항상 명확하고, 일관되며, 합리적이어야 한다”고 강조합니다. 그는 필립 피셔의 격언을 인용하며, 햄버거를 파는 레스토랑이나 중국 음식을 파는 레스토랑 모두 성공할 수 있지만, 변덕스럽게 이 둘 사이를 오가면 둘 다의 팬을 잃게 된다고 설명합니다.

보험 사업의 ‘플로트’ 활용

버크셔의 핵심 사업인 보험 부문은 회사 성장의 엔진 역할을 해왔습니다. 버핏은 보험사가 받는 보험료와 나중에 지급하는 보험금 사이의 시간 차이로 발생하는 ‘플로트’의 중요성을 설명합니다.

2012년 말 기준 버크셔의 플로트는 731억 달러에 달했으며, 더 중요한 것은 10년 연속 보험 영업 이익을 기록했다는 점입니다. 이는 버크셔가 ‘무비용’ 또는 심지어 ‘마이너스 비용’의 자금을 운용할 수 있다는 것을 의미합니다. 버핏은 이를 “대출을 받고 은행이 오히려 이자를 지급하는 것”과 같다고 비유합니다.

인재의 중요성과 기업 문화

버핏은 버크셔의 성공이 뛰어난 인재들 덕분이라고 여러 차례 강조합니다. 그는 GEICO의 토니 나이슬리, 버크셔 해서웨이 재보험 그룹의 아짓 자인, 제너럴 리의 태드 몬트로스 등 핵심 경영진을 구체적으로 언급하며 그들의 공헌을 치하합니다.

또한 버크셔의 본사에서 일하는 23명의 직원들에게도 감사를 표하며, 그들이 회사의 복잡한 업무를 효율적으로 처리하는 방식에 대해 칭찬합니다. 버핏은 “어떤 CEO도 이보다 더 나은 환경을 가질 수 없다. 나는 정말로 매일 출근하기 위해 탭댄스를 추는 기분”이라고 표현합니다.

인수와 자본 배분의 원칙

2012년 버크셔는 ‘볼트온(bolt-on)’ 인수에서 기록적인 해를 보냈습니다. 약 23억 달러를 지출하여 26개 회사를 기존 사업에 통합했습니다. 또한 28개의 일간 신문을 3억 4,400만 달러에 인수했습니다.

버핏은 인수에 대한 간단한 테스트를 적용합니다:

찰리와 내가 이 거래가 주주들을 주당 기준으로 더 부유하게 만들 가능성이 있다고 생각하는가?

그는 많은 실수를 했지만 전반적으로 그들의 기록은 만족스럽다고 평가합니다.

버크셔의 미래

버핏은 주주서한을 마무리하며 버크셔의 내재가치를 구축하기 위한 다섯 가지 방법을 요약합니다:

• 많은 자회사의 수익력 향상
• 볼트온 인수를 통한 수익 추가 증가
• 투자 기업의 성장 참여
• 내재가치보다 상당한 할인된 가격에 버크셔 주식 매입
• 대규모 인수 추진

버핏은 이러한 구성 요소들이 “바위처럼 단단한 기반” 위에 있다고 강조하며, 100년 후에도 BNSF와 MidAmerican Energy는 미국 경제에서 중요한 역할을 계속할 것이라고 자신합니다.

워런 버핏의 주주서한은 단순한 재무 보고서가 아닌, 투자와 경영에 대한 지혜의 보고입니다. 장기적 관점, 품질 중심 투자, 명확한 자본 배분 원칙, 그리고 뛰어난 인재의 중요성은 모든 투자자와 기업가가 배울 수 있는 귀중한 교훈입니다.