워런 버핏의 주주서한에서 배우는 투자 지혜: 2011

버크셔 해서웨이의 장기 성과: 지속적인 가치 창출

버크셔 해서웨이의 주당 장부가치는 1965년부터 2011년까지 연평균 19.8%의 성장률을 기록했습니다. 같은 기간 S&P 500 지수의 연평균 성장률 9.2%를 크게 상회하는 놀라운 성과입니다. 47년 동안 버크셔의 전체 수익률은 513,055%에 달했으며, 이는 S&P 500의 6,397%와 비교할 때 압도적인 차이를 보여줍니다.

이러한 성과는 단기적 시장 변동에 흔들리지 않고 기업의 내재가치에 집중하는 버핏의 투자 철학이 얼마나 효과적인지를 증명합니다. 버핏은 주주서한에서 “우리는 주가 변동성(베타)이 아닌 구매력 손실 가능성으로 투자 위험을 측정합니다”라고 강조했습니다.

2011년 주요 성과와 투자 결정

2011년, 버크셔는 몇 가지 중요한 변화를 겪었습니다:

• 경영진 승계 계획: 투자 매니저로 토드 콤스와 테드 웨슐러를 영입하여 미래 경영진 구성을 강화했습니다.
• 루브리졸 인수: 9월 16일에 세계적인 첨가제 및 특수 화학제품 생산업체인 루브리졸을 인수했습니다. 제임스 햄브릭 CEO 체제에서 루브리졸은 세전 이익이 1억 4,700만 달러에서 10억 8,500만 달러로 급증하는 인상적인 실적을 보였습니다.
• 주요 투자: 뱅크 오브 아메리카의 5억 달러 우선주와 7억 주 워런트, IBM의 주식 6,390만 주(약 109억 달러)를 새롭게 투자했습니다.
• 핵심 기업들의 기록적인 실적: BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon Group, MidAmerican Energy 등 5대 비보험 기업들이 기록적인 영업이익을 달성했으며, 이들의 총 세전 이익은 90억 달러를 초과했습니다.

투자의 세 가지 범주와 생산적 자산의 중요성

버핏은 투자 가능한 자산을 세 가지 주요 범주로 나누고, 각각의 특성과 장단점을 명확하게 설명합니다:

1. 통화 기반 투자

국채, 채권, 예금 등 통화 기반 투자는 일반적으로 ‘안전’하다고 여겨지지만, 버핏은 이를 “가장 위험한 자산 중 하나”라고 경고합니다. 그 이유는 인플레이션으로 인한 구매력 손실 때문입니다. 버핏이 버크셔를 맡은 1965년 이후 달러 가치는 무려 86% 하락했습니다. 오늘날 1달러로는 당시 1달러의 가치 중 14%만 구매할 수 있습니다.

2. 비생산적 자산

금과 같은 비생산적 자산은 공포의 시기에 인기를 끌지만, 버핏은 두 가지 심각한 단점을 지적합니다: 실용성이 제한적이고 스스로 증식하지 않는다는 점입니다. 그는 전 세계 금의 현재 가치인 9.6조 달러와 같은 금액으로 미국의 모든 농지(연간 2천억 달러 생산)와 16개의 엑손모빌(연간 400억 달러 이상 수익)을 구매할 수 있다는 흥미로운 비교를 제시합니다.

3. 생산적 자산

버핏이 가장 선호하는 투자 범주는 기업, 농장, 부동산과 같은 생산적 자산입니다. 이상적으로, 이러한 자산은 인플레이션 시기에도 최소한의 추가 자본 투자로 구매력을 유지할 수 있는 산출물을 제공할 수 있어야 합니다. 코카콜라, IBM, See’s Candy와 같은 기업들이 이 조건을 충족합니다.

버핏의 주식 환매에 대한 통찰력

버핏은 주식 환매에 대한 흥미로운 관점을 제시합니다. 그는 두 가지 조건이 충족될 때만 자사주 매입을 지지합니다:

• 회사가 운영 및 유동성 요구를 충족할 수 있는 충분한 자금을 보유하고 있을 때
• 주식이 보수적으로 계산된 기업의 내재 가치보다 현저히 낮은 가격에 거래될 때

또한 그는 IBM에 대한 투자를 예로 들며, 장기 투자자로서 자사주 매입 프로그램의 혜택을 받기 위해 주가가 오히려 낮게 유지되기를 바란다는 역설적인 관점을 공유합니다. 이는 일반적인 투자자 심리와 상반되는 통찰력입니다.

버크셔의 네 가지 주요 부문

버크셔 해서웨이의 사업은 네 가지 주요 부문으로 구성되어 있으며, 각각 고유한 특성과 가치를 가지고 있습니다:

1. 보험 부문

버크셔의 핵심 사업인 보험 부문은 2011년 말 기준 706억 달러의 플로트(보험료 수취 후 보험금 지급 전까지 운용할 수 있는 자금)를 보유하고 있습니다. 이 부문은 9년 연속 보험인수 이익을 달성했으며, 이는 플로트가 비용보다 낮은 수준, 심지어 마이너스 비용으로 운용됨을 의미합니다.

2. 규제된 자본집약적 사업

BNSF 철도와 MidAmerican Energy는 규제된 환경에서 운영되며, 장기 부채로 부분적으로 자금을 조달하는 대규모 장기 자산에 투자합니다. 이 두 회사는 모두 버크셔의 책임 없이 독립적으로 운영되며 미국 경제에 필수적인 서비스를 제공합니다.

3. 제조, 서비스 및 소매 사업

이 부문은 롤리팝부터 제트기까지 다양한 제품을 판매하는 기업들로 구성되어 있습니다. 일부 기업들은 세후 25%에서 100% 이상의 수익률을 기록하는 훌륭한 경제성을 갖추고 있습니다. See’s Candy, Nebraska Furniture Mart, Iscar 등이 대표적인 성공 사례입니다.

4. 금융 및 금융 상품

이 부문에는 두 개의 임대회사(XTRA와 CORT)와 미국의 선도적인 조립식 주택 생산 및 금융업체인 Clayton Homes가 포함됩니다. 이 부문은 버크셔에서 가장 작은 부문이지만, 안정적인 수익을 창출합니다.

투자 분야의 거장에게서 배우는 지혜

버핏은 벤저민 그레이엄의 ‘현명한 투자자’의 8장을 읽은 것이 “인생에서 가장 행운이었던 순간 중 하나”라고 회상합니다. 그 장은 주가 변동을 바라보는 투자자의 관점을 다루고 있으며, 이를 통해 버핏은 낮은 가격이 오히려 기회가 될 수 있다는 통찰을 얻었습니다.

이러한 투자 철학은 단기적 시장 심리에 휘둘리지 않고 기업의 내재가치에 집중하는 버핏의 접근 방식의 근간이 되었습니다. 그의 가치투자 원칙은 시간이 지나도 변함없이 효과적임을 증명하고 있습니다.

투자 철학의 일관성과 장기적 관점

버핏의 2011년 주주서한은 시장의 단기적 변동성에 흔들리지 않고 생산적 자산의 장기적 가치에 집중하는 그의 일관된 투자 철학을 재확인합니다. 그는 “미국의 최고의 날들은 앞으로 다가올 것”이라는 낙관적 전망과 함께, 기업의 내재가치를 이해하고 인내심을 가지고 투자하는 것의 중요성을 강조합니다.

이 문서를 통해 우리는 단순한 투자 조언을 넘어, 시장의 소음 속에서도 본질에 집중하고 장기적 성공을 위한 원칙을 지키는 것의 가치를 배울 수 있습니다.