워런 버핏의 주주서한에서 배우는 투자 지혜: 2007

버핏의 비즈니스 분류 기준

버핏은 기업을 평가할 때 네 가지 핵심 기준을 제시합니다:

• 이해 가능한 비즈니스: 자신이 이해할 수 있는 사업 모델
• 유리한 장기적 경제학: 지속 가능한 경쟁우위를 가진 산업
• 유능하고 신뢰할 수 있는 경영진: 경영 능력과 도덕성을 갖춘
• 합리적인 가격: 적절한 가치 평가

이 기준을 토대로 버핏은 비즈니스 세계를 세 가지로 분류합니다.

1. 위대한 비즈니스 – 씨즈 캔디의 사례

버핏이 설명하는 위대한 비즈니스의 전형적인 예는 버크셔가 소유한 씨즈 캔디(See’s Candy)입니다. 이 초콜릿 회사는 다음과 같은 특징을 보여줍니다:

• 지속적인 경쟁 우위: 씨즈 캔디는 50년 이상 구축된 강력한 브랜드와 충성 고객층을 보유
• 최소한의 자본 투자로 높은 수익 창출: 1972년 인수 당시 투자 자본 대비 60%의 세전 수익률
• 놀라운 현금 흐름: 씨즈를 인수한 이후 32백만 달러만 추가 투자하고 13.5억 달러의 세전 이익 실현

버핏은 이러한 기업을 “비상한 이자율을 지급하고, 시간이 지날수록 이자율이 증가하는 특별한 저축 계좌”에 비유합니다.

2. 좋은 비즈니스 – 플라이트세이프티의 사례

버핏은 좋지만 특출나지는 않은 비즈니스의 예로 항공 훈련 회사인 플라이트세이프티(FlightSafety)를 들었습니다:

• 우수한 가치 제공: 고객에게 최고 수준의 서비스 제공
• 지속적인 경쟁 우위: 최고의 비행 훈련이 아닌 다른 선택지는 “수술에서 최저가 입찰을 선택하는 것과 같음”
• 성장을 위한 상당한 재투자 필요: 1996년 인수 이후 규모 확장을 위해 5억 9백만 달러 추가 투자
• 적절한 수익률: 추가 투자에 대한 수익은 양호하지만 씨즈 캔디만큼 특출나지는 않음

이런 기업은 “매력적인 이자율을 지급하고, 추가 예금에 대해서도 동일한 이자율을 지급하는 저축 계좌”와 같습니다.

3. 끔찍한 비즈니스 – 항공 산업의 함정

버핏은 끔찍한 비즈니스의 전형적인 예로 항공 산업을 들었습니다:

• 빠른 성장과 대규모 자본 요구: 지속적인 자본 투입이 필요한 산업
• 낮은 수익성: 투입되는 자본에 비해 미미한 수익
• 지속적인 경쟁 우위 확보 실패: 라이트 형제 시대부터 지속된 경쟁 우위 부재

버핏은 이를 “낮은 이자율을 지급하면서도 지속적으로 추가 자금을 투입해야 하는 끔찍한 저축 계좌”라고 비유했습니다. 심지어 그는 “통찰력 있는 자본가가 키티 호크에 있었다면, 오빌 라이트를 쏘아 후대에 큰 혜택을 주었을 것”이라는 다소 극단적인 표현을 사용하기도 했습니다.

버핏의 투자 실수에서 배우는 교훈

버핏은 자신의 투자 실수를 솔직히 공유합니다:

• 씨즈 캔디 인수 시 주저함: 30백만 달러 요구가에 25백만 달러만 고집하다가 판매자가 양보한 케이스
• 달라스-포트워스 NBC 방송국 거절: 1972년 35백만 달러에 거절했으나, 이후 10억 달러 이상의 수익과 8억 달러의 가치를 가진 자산이 됨
• 덱스터 슈즈 인수: 4억 3천만 달러에 인수 후 오래가지 않아 경쟁 우위가 사라진 실패 사례

이러한 실수는 심지어 버핏과 같은 투자의 대가도 판단 오류를 범할 수 있음을 보여줍니다. 그는 이를 컨트리 노래의 가사를 인용해 “못생긴 여자와 자리에 든 적은 없지만, 일어나 보니 몇 명이 있었다”고 비유했습니다.

투자자를 위한 핵심 교훈

버핏의 비즈니스 분류법에서 얻을 수 있는 핵심 교훈은 다음과 같습니다:

• 경제적 해자(moat)의 중요성: 지속 가능한 경쟁 우위가 장기적 성공의 열쇠
• 자본 대비 수익률 주목: 투자 대비 높은 수익을 지속적으로 창출하는 기업 찾기
• 장기적 관점 유지: 단기적 성장이 아닌 장기적 가치 창출에 집중
• 산업 역학 이해: 모든 산업이 동등하게 창출되지 않으며, 구조적으로 수익성이 낮은 산업 피하기
• 유능한 경영진의 가치: 뛰어난 경영진은 기업 가치를 크게 높일 수 있음

버핏은 기업의 경쟁 우위를 “해자(moat)”에 비유합니다. 이 해자가 지속 가능해야 장기적인 투자 가치가 있으며, 지속적으로 재구축해야 하는 해자는 결국 해자가 아니라고 강조합니다.

투자 철학의 본질

버핏의 비즈니스 분류법은 단순하지만 심오한 투자 지혜를 담고 있습니다. 그는 성장률이나 단기 성과보다 지속 가능한 경쟁 우위와 자본 대비 수익률을 중시합니다. 투자자로서 우리는 이런 통찰력을 활용해 ‘위대한 비즈니스’를 식별하고 장기적 가치 창출에 집중할 수 있습니다.

버핏의 말처럼, “훌륭한 기업의 일부를 소유하는 것이 평범한 기업 전체를 소유하는 것보다 낫다”는 원칙을 기억한다면, 투자 여정에서 더 나은 결정을 내릴 수 있을 것입니다.