워런 버핏의 주주서한에서 배우는 투자 지혜: 2006

버크셔 해서웨이의 놀라운 성과: 42년간의 여정

버크셔 해서웨이는 1965년부터 2006년까지 42년 동안 연평균 21.4%의 복리 수익률을 기록했습니다. 이는 같은 기간 S&P 500 지수의 10.4%를 크게 상회하는 성과입니다. 주당 장부가치는 19달러에서 70,281달러로 성장했습니다. 이러한 성과는 우연이 아닌 일관된 투자 철학의 결과물입니다.

버핏은 이 성공을 두 가지 핵심 지표로 측정합니다:

• 주당 투자액: 1965년 4달러에서 2006년 80,636달러로 증가 (연평균 성장률 27.5%)
• 비보험 사업의 세전 이익: 1965년 4달러에서 2006년 3,625달러로 증가 (연평균 성장률 17.9%)

“매수자 선택권”: 버핏이 인수하는 기업의 조건

버핏은 버크셔 해서웨이가 점차 “매수자 선택권”(buyer of choice)이 되어가고 있다고 자부합니다. 그가 기업 인수 시 중요시하는 요소는 무엇일까요?

• 우수한 경영진: ISCAR의 사례에서 볼 수 있듯, 버핏은 회사를 매각한 후에도 열정과 헌신으로 경영할 수 있는 뛰어난 경영진을 신뢰합니다.
• 단순하지만 효과적인 비즈니스 모델: ISCAR의 비즈니스 모델처럼 “고객이 더 많은 돈을 벌 수 있도록 도와주는” 회사를 선호합니다. 버핏은 “지속적인 성공을 위한 더 좋은 레시피는 없다”고 말합니다.
• 장기적 관점: TTI 인수 사례에서 보듯, 버핏은 ‘전략적’ 매수자나 사모펀드와 달리 장기 투자를 지향합니다. 그는 인수 후 기업을 해체하거나 부채를 늘리고 빠르게 팔아넘기는 것을 지양합니다.

보험업의 핵심: ‘플로트’와 저비용 운영

보험업은 버크셔의 가장 중요한 사업 영역입니다. 버핏은 1967년 내셔널 인덴티티와 내셔널 파이어 & 마린 인수로 보험업에 진출했습니다. 당시 1,700만 달러였던 ‘플로트’(고객의 보험료를 받아 투자할 수 있는 자금)는 2006년 말 509억 달러로 성장했습니다.

버핏은 보험업의 성공 비결로 다음을 강조합니다:

• 우수한 경영진: 토니 나이슬리(GEICO), 아짓 자인(B-H 재보험) 등 탁월한 경영진의 역할
• 저비용 플로트: 업계 평균보다 낮은 비용으로 플로트를 운용하는 능력
• 적절한 가격 책정: 적절한 보험료를 받지 않으면 결국 손실이 발생한다는 원칙

신문 산업의 쇠퇴와 미디어 환경 변화에 대한 통찰

버핏은 변화하는 산업 환경에 대한 날카로운 통찰력을 가지고 있습니다. 특히 신문 산업에 대해 그는 정직한 평가를 내립니다:

신문 산업의 기본 경제 구조가 무너지고 있습니다. 이는 우리의 버팔로 뉴스의 수익을 감소시켰으며, 이러한 추세는 거의 확실히 계속될 것입니다.

버핏은 20세기 대부분 동안 신문이 미국 대중의 주요 정보원이었지만, 케이블과 위성 방송, 인터넷의 등장으로 신문 사업이 급격히 쇠퇴하고 있다고 분석합니다. 그는 냉철하게 말합니다:

케이블과 위성 방송, 인터넷이 먼저 등장했다면, 우리가 알고 있는 신문은 아마도 존재하지 않았을 것입니다.

월스트리트의 수수료와 투자자의 손실

버핏은 투자 세계의 현실, 특히 고액의 수수료가 투자자의 수익을 잠식하는 문제를 지적합니다. 그는 “고트록스 가족”이라는 우화를 통해 이 문제를 설명합니다:

2006년, 약속과 수수료는 새로운 최고치에 도달했습니다. 기관 투자자들로부터 ‘2-and-20’ 그룹(매년 원금의 2%를 관리 수수료로, 수익의 20%를 성과 수수료로 받는 펀드 매니저들)으로 돈이 쏟아졌습니다.

이러한 구조에서 10%의 총수익을 올린 펀드 매니저는 3.6%를 가져가고, 투자자는 6.4%만 받게 됩니다. 버핏은 이를 “기괴한 구조”라고 비판하며, 이런 “초고액 헬퍼들”이 결국 고트록스 가족(투자자들)을 더 가난하게 만들 것이라고 경고합니다.

효율적 시장 이론에 대한 반박과 월터 슐로스의 사례

버핏은 효율적 시장 이론(EMT)에 반대하는 강력한 사례로 월터 슐로스의 투자 성과를 제시합니다. 슐로스는 1956년부터 2002년까지 47년 동안 놀라운 투자 성과를 기록했으며, 이는 EMT의 핵심 가정을 반박합니다.

슐로스의 성공 비결은 단순했습니다:

우리는 주식을 싸게 사려고 노력합니다.

복잡한 알고리즘이나 거창한 이론 없이, 그는 벤저민 그레이엄에게 배운 단순한 통계적 방법으로 1,000개 이상의 증권에 투자하여 S&P 500을 크게 상회하는 성과를 냈습니다.

투자자를 위한 핵심 교훈

버핏의 2006년 주주서한에서 얻을 수 있는 핵심 교훈은 다음과 같습니다:

• 장기적 관점: 단기적 성과에 집착하지 말고 장기적 가치에 초점을 맞추세요.
• 양질의 경영진: 우수하고 신뢰할 수 있는 경영진이 있는 기업에 투자하세요.
• 단순한 비즈니스 모델: 이해하기 쉽고 지속 가능한 비즈니스 모델을 가진 기업을 선호하세요.
• 수수료 주의: 높은 수수료는 장기적으로 수익을 크게 감소시킵니다.
• 시장 효율성에 대한 의문: 시장이 항상 효율적이라는 가정에 의문을 품고, 저평가된 가치를 찾으세요.

버핏의 투자 철학은 시간이 지나도 그 가치를 잃지 않습니다. 그의 지혜는 투자자들이 시장의 소음을 걸러내고 진정한 가치에 집중하도록 도와줍니다. 그가 말했듯이,

다른 사람들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 다른 사람들이 두려워할 때 탐욕스러워지세요.