워런 버핏의 주주서한에서 배우는 투자 지혜: 2000

버크셔 해서웨이의 2000년 성과와 주요 인수

2000년, 버크셔 해서웨이는 순자산이 39억 6천만 달러 증가했으며, 이는 A클래스와 B클래스 주식의 주당 장부가치를 6.5% 상승시켰습니다. 버핏은 이를 “적절한 한 해”로 평가하며, S&P 500의 성과를 능가했다고 언급했습니다. 특히 주목할 만한 점은 8개의 새로운 기업을 인수했으며, 이들의 총 매출은 약 130억 달러, 직원 수는 58,000명에 달한다는 것입니다.

주요 인수 기업들:

• MidAmerican Energy – 에너지 기업 지분 76% 인수
• CORT Business Services – 사무용 가구 렌탈 기업
• U.S. Liability – 특수 보험 회사
• Ben Bridge Jeweler – 65개 매장을 보유한 서부 해안의 주얼리 소매업체
• Justin Industries – 웨스턴 부츠 제조업체와 벽돌 생산업체
• Shaw Industries – 세계 최대 카펫 제조업체
• Benjamin Moore Paint – 117년 역사의 페인트 제조업체
• Johns Manville Corp – 단열재 및 지붕재 시스템 생산업체

버핏은 이러한 기업들이 “벽돌, 카펫, 단열재, 페인트와 같은 최첨단 산업”이라고 유머러스하게 표현하며, 21세기에 진입했다고 말합니다. 그의 이런 표현은 첨단 기술이나 트렌디한 산업보다 견고한 기초 산업에 중점을 두는 그의 투자 철학을 잘 보여줍니다.

버핏의 독특한 기업 인수 방식

버핏은 버크셔의 인수 기법에 대해 “극도로 단순하다: 우리는 전화를 받는다”라고 설명합니다. 이는 공격적으로 인수 대상을 찾아다니지 않고, 오히려 판매자들이 버크셔를 찾아오기를 기다린다는 의미입니다. 이러한 접근법이 효과적인 이유는 다음과 같습니다:

• 신뢰 구축: 버크셔는 인수 후에도 기업의 정체성과 운영 방식을 유지하도록 허용하는 평판을 가지고 있습니다.
• 장기적 관점: 단기적 성과보다 장기적 가치에 중점을 둡니다.
• 소유자의 감정적 연결: 버핏은 “자신의 회사를 사랑하는 사람과 거래하는 것을 좋아한다”고 강조합니다.

경매 vs 직접 매각의 차이

버핏은 기업 소유자가 경매를 통해 회사를 팔 때와 직접 판매할 때의 차이점을 강조합니다:

비즈니스 걸작이 평생 – 혹은 여러 세대에 걸친 – 끊임없는 관심과 탁월한 재능으로 만들어졌다면, 그 역사를 이어갈 기업을 선택하는 것이 소유자에게 중요해야 합니다.

이러한 관점은 단순히 가장 높은 가격을 제시하는 구매자를 찾는 것이 아니라, 기업의 유산과 가치를 보존할 수 있는 구매자를 선호하는 이유를 설명합니다.

보험 사업의 경제학: “플로트(Float)”의 가치

버크셔 해서웨이의 주요 사업은 보험업이며, 버핏은 보험 회사를 평가하는 핵심 요소로 “플로트(float)”의 개념을 소개합니다:

• 플로트란? 보험회사가 보유하지만 소유하지 않는 돈으로, 보험료가 보험금 지급 전에 받아지기 때문에 발생합니다.
• 플로트의 비용 보험 회사가 언더라이팅 손실을 기록할 때 발생하는 비용
• 플로트의 가치 시장 금리보다 낮은 비용으로 플로트를 생성할 수 있다면 보험 사업은 가치가 있습니다.

버핏은 2000년 버크셔의 플로트가 278억 7천만 달러로 증가했지만, 16억 달러의 언더라이팅 손실로 플로트 비용이 6%에 달했다고 설명합니다. 그는 이 비용이 2001년에는 상당히 감소할 것으로 예상했습니다.

버크셔의 독특한 보험 전략

버핏은 다른 보험사들이 거의 시도하지 않는 두 가지 유형의 보험 계약을 설명합니다:

• 장기 보장 계약: 첫 해에 큰 손실을 감수하지만, 이후 여러 해 동안 플로트를 사용할 수 있는 계약
• 소급적(retroactive) 보험: 과거에 발생한 손실을 버크셔가 부담하는 계약으로, 회계적으로는 연간 손실을 야기하지만 상당한 플로트를 제공합니다.

이러한 전략은 단기적인 회계 수익에 타격을 줄 수 있지만, 장기적으로는 버크셔에게 유리한 경제적 조건을 제공합니다. 이는 대부분의 기업들이 단기 실적에 집중하는 것과는 대조적인 장기적 관점의 전형적인 예입니다.

투자의 기본 원칙: 이솝의 통찰력

버핏은 2,600년 전 이솝이 언급한 원칙을 인용하며 투자 가치 평가의 기본 공식을 설명합니다:

손 안의 한 마리 새는 숲 속의 두 마리 새보다 가치가 있다.

이 간단한 원칙을 투자 관점으로 확장하면 세 가지 질문으로 요약됩니다:

• 정말로 숲 속에 새가 있는지 얼마나 확신하는가?
• 그 새들이 언제 나타나고 몇 마리나 될 것인가?
• 무위험 이자율(미국 장기 국채 수익률)은 얼마인가?

이 세 가지 질문에 답할 수 있다면, 여러분은 “숲의 최대 가치”를 알 수 있고, 그것을 얻기 위해 지금 소유한 새(달러)를 얼마나 제공해야 하는지 알 수 있습니다.

버핏은 이 공식이 불변하며, 증기 엔진의 발명, 전기의 활용, 자동차의 창조, 심지어 인터넷도 이 공식을 조금도 바꾸지 못했다고 강조합니다. 적절한 숫자만 넣으면 자본의 모든 가능한 용도의 매력을 순위를 매길 수 있습니다.

투자 vs 투기의 차이

버핏은 투자와 투기의 중요한 차이점을 설명합니다:

투기는 자산이 무엇을 생산할지가 아니라 다음 사람이 얼마를 지불할지에 초점을 맞추는 것입니다.

그는 1999년 말에 투자자들이 향후 10년간 연간 19%의 수익을 기대했다는 설문 결과를 언급하며, 이는 “비합리적인 기대”였다고 지적합니다. 또한 가치가 없거나 적은 기업에 대한 엄청난 가치 평가를 비판하며 “거품 시장이 거품 기업의 창출을 허용했다”고 경고합니다.

보고된 수익의 한계와 “투시(Look-Through)” 수익의 개념

버크셔 해서웨이의 보고된 수익은 실제 경제적 진전을 부적절하게 보여준다고 버핏은 주장합니다. 그 이유는 투자한 기업들로부터 받은 배당금만 포함하기 때문입니다. 이 한계를 극복하기 위해 그는 “투시(look-through) 수익”이라는 개념을 사용합니다:

• 보고된 운영 수익에
• 주요 투자 기업들의 미분배 운영 수익 중 버크셔의 지분을 더하고
• 이러한 미분배 수익이 버크셔에 분배되었다면 지불했을 세금을 차감한 금액

2000년 버크셔의 투시 수익은 24억 1500만 달러로 계산되었습니다.

완전하고 공정한 보고와 경영진의 행동

버핏은 기업의 투명한 보고의 중요성을 강조합니다. 그는 EBITDA(이자, 세금, 감가상각비, 무형자산상각비 차감 전 이익)에 대한 언급이 “전율을 느끼게 한다”고 말하며, 이는 자본 지출이 실제 비용임을 간과하는 접근법이라고 비판합니다.

또한 그는 CEO들이 높은 성장률을 예측하는 위험성에 대해 경고합니다:

매우 소수의 대기업만이 장기간에 걸쳐 높은 성장률을 유지할 수 있습니다. 저는 2000년 가장 수익성 높은 200개 기업 중 10개 미만이 향후 20년 동안 연간 15%의 주당 순이익 성장을 달성할 것이라고 내기를 걸 수 있습니다.

이러한 높은 예측은 CEO들로 하여금 비경제적인 운영 조작이나 회계 트릭을 사용하도록 유도할 수 있습니다. 버핏은 “눈덩이처럼 불어나는” 이러한 회계 속임수가 결국 분식회계로 이어질 수 있다고 경고합니다.

주요 교훈과 투자 지혜

버핏의 2000년 서한에서 얻을 수 있는 몇 가지 핵심 교훈은 다음과 같습니다:

• 장기적 관점 유지: 단기적 성과보다 장기적 가치 창출에 집중하세요.
• 기초에 충실: 화려한 신기술보다 견고한 비즈니스 모델에 투자하세요.
• 투자는 수학적 공식에 기반: 투자 결정은 감정이 아닌 숫자에 근거해야 합니다.
• 투기와 투자 구분: 다음 매수자가 무엇을 지불할지가 아니라 비즈니스가 어떤 가치를 창출할지에 집중하세요.
• 경영진의 정직성 평가: 회계 방법론이 모호하거나 불명확하다면 경영진이 무언가를 숨기려 한다는 신호일 수 있습니다.

버핏의 경영 철학: 인재와 문화의 중요성

버핏은 버크셔 해서웨이의 성공이 뛰어난 경영진에 의존한다고 강조합니다. 그는 본사 직원이 13.8명에 불과하지만, 이 “작은 그룹이 기적을 일으킨다”고 칭찬합니다.

버크셔의 경영 문화의 특이한 점은 다음과 같습니다:

• 자율성: 자회사의 경영진은 자신이 “소유”하고 사랑하는 비즈니스의 장기적 가치를 극대화하는 데 집중합니다.
• 안정성: 버크셔의 36년 역사 동안, 중요한 자회사의 경영자가 자발적으로 다른 회사로 옮긴 적이 없습니다.
• 신뢰: 버핏은 경영자들에게 간섭하지 않고 자신의 역할을 “자본 배분”에 집중합니다.

이러한 접근 방식은 대부분의 대기업에서 재능 있는 경영자들이 종종 CEO가 되기를 갈망하는 것과는 대조적입니다.

변하지 않는 투자 원칙의 가치

워런 버핏의 2000년 주주 서한은 시장 환경이 어떻게 변하든 적용될 수 있는 시간을 초월한 투자 원칙을 보여줍니다. 첨단 기술에 대한 광풍이 한창이던 시기에, 버핏은 견고한 비즈니스 모델, 정직한 회계, 장기적 관점의 가치를 재확인했습니다.

그의 접근 방식은 단순하면서도 깊은 통찰력을 담고 있습니다:

• 비즈니스의 본질적 가치에 집중하세요
• 투자는 수학적 계산에 기반해야 합니다
• 장기적 관점을 유지하세요
• 뛰어난 경영진과 건전한 문화를 가진 기업을 찾으세요

이러한 원칙들은 오늘날의 투자자와 경영자들에게도 여전히 귀중한 지침이 됩니다. 버핏의 지혜는 시장 사이클과 기술적 변화를 초월하여 지속적인 가치를 창출하는 방법을 보여줍니다.

여러분은 자신의 투자나 비즈니스 결정에 이러한 원칙을 어떻게 적용할 수 있을까요? 단기적 유행을 따르기보다 장기적 가치에 집중하는 것이 어떤 차이를 만들 수 있을지 생각해 보시기 바랍니다.