워런 버핏의 주주서한에서 배우는 투자 지혜: 1998

1998년 버크셔 해서웨이의 성과와 그 의미

1998년 버크셔 해서웨이는 259억 달러의 순자산 증가를 기록했으며, A주와 B주의 주당 장부가치는 48.3% 상승했습니다. 그러나 버핏은 이러한 성과에 대해 의외로 신중한 태도를 보입니다. 그 이유는 이 성장의 상당 부분이 회사 인수 과정에서 주식 발행으로 인한 것이기 때문입니다.

버핏은 장부가치와 내재가치의 차이를 명확히 설명합니다:

장부가치의 주당 상승보다 내재가치의 주당 상승이 더 중요하다는 점을 아무리 강조해도 지나치지 않습니다.

이는 오늘날 많은 투자자들이 간과하는 중요한 개념입니다. 회계상의 수치보다 비즈니스의 실질적인 가치에 집중해야 한다는 것이 버핏의 핵심 메시지입니다.

제너럴 리와 이그제큐티브 제트 인수의 전략적 의미

1998년은 버크셔 해서웨이에게 중요한 인수가 있었던 해였습니다. 특히 220억 달러에 달하는 제너럴 리(General Re)의 인수와 이그제큐티브 제트 에비에이션(Executive Jet Aviation)의 인수는 회사의 장기적 성장 방향을 보여줍니다.

제너럴 리 인수: 장기적 안목의 중요성

버핏은 제너럴 리 인수를 통해 재보험 사업의 확장만이 아닌 구조적 강점을 활용할 방법을 찾고 있었습니다. 그는 공개적으로 거래되는 재보험 회사들이 시장의 요구에 따라 단기적 성과를 우선시해야 한다는 압박을 받는 반면, 버크셔 해서웨이의 소유 구조는 변동성을 수용하면서 장기적인 수익을 추구할 수 있게 한다고 설명합니다.

버크셔는 기꺼이 변동성을 받아들입니다. 그것이 시간이 지남에 따라 수익 증가의 기대를 동반하는 한에서 말입니다.

이는 오늘날 단기적 성과에 집착하는 많은 기업들과 투자자들에게 시사하는 바가 큽니다.

이그제큐티브 제트: 혁신적 비즈니스 모델의 가치

리치 산툴리가 창시한 넷제츠(NetJets) 프로그램은 항공기 부분 소유권이라는 혁신적인 비즈니스 모델을 제시했습니다. 버핏은 이 사업의 잠재력을 높이 평가하며 개인적으로도 이 서비스의 고객이었습니다.

이그제큐티브 제트의 성장은 폭발적이었습니다: 1997년에 전 세계 주문된 모든 기업용 제트기의 31%를 차지했습니다.

버핏의 이 투자는 단순히 수익성이 좋은 기업을 사들이는 것을 넘어, 새로운 시장을 창출하고 있는 혁신적 비즈니스 모델을 발굴하는 그의 안목을 보여줍니다.

GEICO의 성공 사례: 명확한 비즈니스 모델과 탁월한 경영

버핏은 GEICO의 성공을 “훌륭한 아이디어와 훌륭한 경영자의 결합”이라고 설명합니다. 토니 나이슬리(Tony Nicely)의 리더십 하에 GEICO는 시장 점유율을 가속화하며 성장했습니다.

장기적 가치에 집중하는 보상 체계

GEICO의 보상 시스템은 직원들이 단기적인 비용 부담에도 불구하고 적극적으로 신규 고객을 유치하도록 설계되었습니다. 버핏은 분기별 또는 연간 수익에 집착하는 기업들과 달리, 버크셔는 장기적 가치를 창출하는 투자에 제한을 두지 않는다고 강조합니다.

우리는 단순히 1달러를 지출해 1달러 이상의 가치를 창출하고 있는지를 측정합니다. 그 계산이 유리하다면, 더 많은 달러를 지출할수록 나는 더 행복합니다.

이 철학은 현대 기업 경영에서 흔히 볼 수 있는 단기적 성과 지향과는 대조적이며, 지속 가능한 성장을 추구하는 기업가들에게 중요한 교훈을 제공합니다.

회계 관행에 대한 비판과 투명성의 중요성

버핏은 1998년 주주서한에서 상당한 분량을 회계 관행의 문제점과 기업 경영진의 이익 조작에 관한 비판에 할애합니다. 그는 특히 스톡옵션 회계처리와 구조조정 비용 조작에 대해 강력히 비판합니다.

스톡옵션 회계의 문제점

버핏은 당시 스톡옵션 비용을 인식하지 않는 회계 관행을 “앨리스 인 원더랜드 같은 결과”라고 표현합니다. 직원들에게 현금으로 지급하면 비용으로 계상하지만, 옵션으로 지급하면 비용으로 계상하지 않는 모순된 상황을 날카롭게 지적합니다.

만약 옵션이 보상의 한 형태가 아니라면, 그것은 무엇입니까? 보상이 비용이 아니라면, 그것은 무엇입니까? 그리고 비용이 수익 계산에 포함되지 않아야 한다면, 도대체 어디에 포함되어야 합니까?

이 세 가지 질문은 20년이 지난 지금도 기업 지배구조와 투명한 재무보고의 중요성을 일깨워주는 중요한 물음입니다.

“구조조정 비용”을 통한 이익 조작

버핏은 많은 기업들이 “구조조정 비용”이라는 회계 항목을 이용해 이익을 조작하는 관행에 대해 강력히 비판합니다. 그는 이를 골프 점수를 속이는 것에 비유하며, 여러 회계연도에 걸쳐 발생해야 할 비용을 한 분기에 몰아넣는 방식으로 미래 실적을 인위적으로 개선하는 행태를 꼬집습니다.

월스트리트는 5달러의 분기 실적 부족을 크게 문제 삼지 않을 것입니다. 그것이 향후 분기마다 기대치를 5센트씩 꾸준히 초과하는 실적을 보장한다면 말입니다.

버핏은 SEC 의장 아서 레빗(Arthur Levitt)의 “이익 관리(earnings management)” 근절 노력을 강력히 지지하며, 기업 경영진들이 투자자들에게 정직한 정보를 제공해야 한다고 강조합니다.

버크셔 해서웨이의 독특한 기업 문화와 경영 철학

버핏은 뛰어난 CEO들에게 간섭하지 않고 자유롭게 일하도록 하는 버크셔의 경영 방식을 자세히 설명합니다. 그는 관료주의적이고 비생산적인 활동들을 제거하고 경영자들에게 세 가지 간단한 미션을 부여합니다:

• 회사의 100%를 소유한다고 생각하고 운영할 것
• 이 사업이 당신과 가족이 가진 또는 앞으로 가질 유일한 자산이라고 생각할 것
• 적어도 100년 동안 이 사업을 팔거나 합병할 수 없다고 생각할 것

이러한 장기적 관점은 단기 성과와 분기별 실적에 집중하는 대부분의 공개 기업과는 매우 다릅니다. 버핏은 버크셔가 가진 장기 투자 관점의 주주 기반이 이러한 접근 방식을 가능하게 한다고 설명합니다.

실제로 우리 주식의 대부분은 죽을 때까지 계속 보유할 것으로 예상하는 투자자들이 보유하고 있습니다.

투자와 기업 인수에 대한 버핏의 원칙

버핏은 자신과 찰리 멍거의 역할을 “자본을 배분하는 일”로 단순화하며, 이 과정에서 “활동이 성취와 상관관계가 없다”고 말합니다. 오히려 투자와 인수 분야에서는 “광적인 행동이 종종 역효과를 낸다”고 주장합니다.

1998년 말, 버크셔는 150억 달러 이상의 현금성 자산을 보유하고 있었지만, 버핏은 이에 만족하지 않았습니다. 그는 “현금은 우리를 결코 행복하게 하지 않습니다. 그러나 그 돈이 다른 누군가의 주머니에 편안히 있는 것보다 버크셔의 주머니를 태우고 있는 편이 낫습니다”라고 말합니다.

이는 투자 기회를 인내심을 갖고 기다리는 버핏의 접근 방식을 잘 보여줍니다. 그는 무리하게 투자하기보다는 적절한 기회가 올 때까지 기다리는 것을 선호합니다.

기업의 사회적 책임과 세금에 대한 관점

버핏은 세금을 내는 것에 대해 놀라울 정도로 긍정적인 태도를 보입니다. 1998년 버크셔와 제너럴 리는 총 27억 달러의 연방 소득세를 납부했으며, 이는 미국 정부 지출의 “반나절 이상”을 충당하는 금액이었습니다.

zeros(0)가 많은 수표를 IRS에 쓰는 것은 찰리나 나를 괴롭히지 않습니다. 기업으로서의 버크셔와 개인으로서의 우리는 다른 어떤 나라에서도 불가능했을 방식으로 미국에서 번창했습니다.

이러한 관점은 세금 회피에 집중하는 많은 기업들과는 대조적이며, 기업의 사회적 책임에 대한 버핏의 견해를 잘 보여줍니다.

오늘날의 투자자들을 위한 교훈

1998년 버크셔 해서웨이 주주서한은 20년이 지난 지금도 투자자들에게 귀중한 교훈을 제공합니다:

• 내재가치에 집중하라: 단기적인 회계 수치가 아닌 비즈니스의 장기적 가치 창출 능력에 주목해야 합니다.
• 장기적 관점을 유지하라: 분기별 실적에 집착하지 말고 회사가 10년, 100년 후에도 번창할 수 있는지를 고려해야 합니다.
• 회계 조작에 경계심을 가져라: 기업들의 “창의적인 회계”에 속지 말고 실제 비즈니스 성과를 평가할 수 있어야 합니다.
• 혁신적인 비즈니스 모델을 발굴하라: 넷제츠와 같이 새로운 시장을 창출하는 혁신적인 비즈니스는 엄청난 성장 잠재력을 가질 수 있습니다.
• 훌륭한 경영진의 가치를 인정하라: 토니 나이슬리나 론 퍼거슨과 같은 뛰어난 경영자들이 자유롭게 일할 수 있는 환경을 조성하는 것이 중요합니다.

시간을 초월하는 투자 지혜

워런 버핏의 1998년 주주서한은 단순한 연간 보고서를 넘어 투자와 기업 경영의 본질에 관한 깊은 통찰을 제공합니다. 그의 장기적 관점, 내재가치에 대한 집중, 그리고 기업 윤리에 대한 강조는 오늘날의 빠르게 변화하는 금융 시장에서도 여전히 중요한 지침이 됩니다.

버핏은 말합니다:

우리는 앞으로 5년 동안 평균 15%의 내재가치 증가율을 달성하기 위해 최선을 다할 것이며, 이는 가능한 결과의 최상위에 있는 결과라고 생각합니다.

그의 이러한 현실적이면서도 낙관적인 태도는 모든 투자자와 기업가들이 본받을 만한 가치입니다.

투자의 전설 워런 버핏의 지혜는 시간이 지나도 변함없는 가치를 지니고 있으며, 그의 1998년 주주서한은 오늘날의 투자자들에게도 여전히 중요한 교훈을 제공합니다.